主題：汽車行業(yè)：大客、重卡和轎車延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)

盡管受到南方雪災(zāi)影響，2008年1月國(guó)內(nèi)汽車仍然取得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績(jī)。1月汽車銷售85.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.8%，雖然行業(yè)增速較07年的22%有所下滑，但行業(yè)景氣仍處于較高水平。

　　細(xì)分行業(yè)來(lái)看，大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來(lái)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比分別增長(zhǎng)47.3%、41.0%、32.5%、20.9%，實(shí)現(xiàn)超越汽車行業(yè)的增長(zhǎng)，銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　乘用車中，轎車成為帶動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?月份我國(guó)轎車銷售50.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.9%，扭轉(zhuǎn)了自07年7月份以來(lái)轎車銷量增速逐步下滑的態(tài)勢(shì)。從轎車的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的經(jīng)濟(jì)型和中級(jí)轎車同比分別增長(zhǎng)27.9%和25.9%，轎車的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)仍然明顯。

　　商用車中，大中型客車表現(xiàn)仍然搶眼，已成為汽車行業(yè)中增長(zhǎng)較為確定的細(xì)分行業(yè)。重卡延續(xù)了07年以來(lái)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，08年7月1日重型車歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制執(zhí)行，將導(dǎo)致2季度重卡的需求可能超出預(yù)期，這將部分透支下半年的重卡需求，全年來(lái)看，重卡市場(chǎng)出現(xiàn)前高后低的可能性較大。

　　在08年行業(yè)增速略有回落的背景下，我們看好能夠超越行業(yè)周期、業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的公司，維持威孚高科、江鈴汽車、宇通客車和長(zhǎng)安汽車“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)；推薦大中型客車行業(yè)的金龍汽車以及近期調(diào)整較為充分上海汽車；同時(shí)建議關(guān)注上半年重卡公司的交易性機(jī)會(huì)。
1、行業(yè)增速略有下滑

1月汽車銷售增長(zhǎng)19.8%，較07年略有下滑

根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，盡管受到南方雪災(zāi)影響，2008年1月國(guó)內(nèi)汽車銷售仍然取得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績(jī)，1月汽車銷售85.9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，同比增長(zhǎng)19.8%，銷量創(chuàng)出歷史新高。其中乘用車和商用車分別累計(jì)銷售66.2萬(wàn)輛、19.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)19.8%、19.9%。雖然行業(yè)增速較07年的22%略有下滑，但行業(yè)景氣仍然維持在較高水平。

大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來(lái)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭

從細(xì)分行業(yè)銷售情況來(lái)看，大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來(lái)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比分別增長(zhǎng)47.3%、41.0%、32.5%、20.9%，實(shí)現(xiàn)了超越汽車行業(yè)的增長(zhǎng)。1月份輕卡銷量同比增長(zhǎng)29.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。微型貨車、中卡由于行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)處于下滑態(tài)勢(shì)，1月份其銷量同比分別下滑0.6%和8.7%。MPV1月銷量下滑主要是由于廣本奧德賽基本停產(chǎn)所致，并非行業(yè)性下滑。



預(yù)計(jì)08年行業(yè)利潤(rùn)仍有20%左右的增長(zhǎng)

2007年，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入10176億元，較上年同期增長(zhǎng)25.86%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額610億元，同比增長(zhǎng)65.14%。產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的收入增長(zhǎng)、盈利能力提高以及費(fèi)用節(jié)約促成行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

　　2008年，行業(yè)銷量增長(zhǎng)約17%，在毛利率穩(wěn)定的情況下，費(fèi)用率的下降將導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%左右。



2、轎車為乘用車增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?br />
1月轎車銷量增長(zhǎng)20.9%，增速回升

1月份我國(guó)轎車銷售50.1萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，同比增長(zhǎng)20.9%，銷量創(chuàng)下月度銷售新高，繼續(xù)成為帶動(dòng)乘用車乃至整個(gè)汽車行業(yè)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?月轎車產(chǎn)銷率高達(dá)109%，這也表明1月份對(duì)于07年庫(kù)存車有了一個(gè)較好的消化。從月度銷量增速來(lái)看，1月份20.9%的增速也扭轉(zhuǎn)了自07年7月份以來(lái)轎車銷量增速逐步下滑的態(tài)勢(shì)。



中級(jí)車仍然是市場(chǎng)容量最大及增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)

從轎車的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的經(jīng)濟(jì)型和中級(jí)轎車為消費(fèi)需求最大的細(xì)分市場(chǎng)，合計(jì)占轎車總需求的85%，分別實(shí)現(xiàn)了27.9%和25.9%的超越轎車行業(yè)的同比增長(zhǎng)。受轎車整體價(jià)格下移的影響，排量小于1L的低端轎車需求下滑比較明顯，08年1月銷量下滑21.7%，預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)還將延續(xù)。

　　1月份，主流轎車廠商中一汽大眾得益于新產(chǎn)品的推動(dòng)，銷量及增速位居行業(yè)第一；一汽豐田、長(zhǎng)安福特得益于良好的產(chǎn)品組合，1月份銷售分別取得了69%和45%的同比增長(zhǎng)；上海大眾得益于新產(chǎn)品明銳的銷售同比也取得了31%的增長(zhǎng)。低端車型廠商一汽夏利、吉利汽車、奇瑞汽車等1月銷售同比分別增長(zhǎng)4.0%、1.9%和-6.1%，前景仍然不太樂(lè)觀。



3、商用車：重卡延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭、大中型客車持續(xù)增長(zhǎng)

2008年1月，全國(guó)商用車銷售19.7萬(wàn)輛，環(huán)比小幅下滑3.2%，同比增長(zhǎng)19.9%，略高于汽車行業(yè)19.8%的增速。細(xì)分來(lái)看，大客、重卡和輕卡是1月份增長(zhǎng)最快的子行業(yè)。

　　08年1月大型客車表現(xiàn)仍然顯眼，銷售4793輛，同比增長(zhǎng)47.2%，我們認(rèn)為這其中部分是春運(yùn)因素導(dǎo)致的集中采購(gòu)。但不可否認(rèn)的是，在國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、海外出口市場(chǎng)逐步打開(kāi)的背景下，大型客車的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)成為國(guó)內(nèi)汽車各細(xì)分市場(chǎng)中最為確定的，維持對(duì)大客行業(yè)08年20%增長(zhǎng)的判斷。

　　1月份重卡延續(xù)了07年以來(lái)的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，當(dāng)月銷售38968輛，同比增長(zhǎng)41.0%，僅次于大型客車的增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)重卡企業(yè)的調(diào)研以及與經(jīng)銷商、用戶之間的溝通，我們部分修正前期對(duì)重卡市場(chǎng)08年全年看淡的觀點(diǎn)，認(rèn)為08年重卡行業(yè)有望能實(shí)現(xiàn)10%的銷售增長(zhǎng)，主要基于以下幾點(diǎn)：計(jì)重收費(fèi)政策執(zhí)行對(duì)重卡需求的滯后效果正在體現(xiàn)；“十一五”期間大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資以及政府換屆可能導(dǎo)致的政府支出等。08年7月1日重型車歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制執(zhí)行，將導(dǎo)致2季度重卡的需求可能超出預(yù)期，這將部分透支下半年的重卡需求，全年來(lái)看，重卡市場(chǎng)出現(xiàn)前高后低的可能性較大。

　　輕卡在08年1月份出現(xiàn)了超出預(yù)期的增長(zhǎng)，銷售89195輛，同比增長(zhǎng)29.6%。我們判斷：由于08年7月1日起輕型車將執(zhí)行歐3排放標(biāo)準(zhǔn)，出于購(gòu)車成本的考慮，部分用戶可能采取了提前購(gòu)買，下半年將趨于正常，預(yù)計(jì)輕卡全年增速在15%左右。

　　觀察08年1月主要商用車銷售數(shù)據(jù)，值得關(guān)注的是重汽集團(tuán)重卡銷售同比增長(zhǎng)38.7%，陜汽重卡增長(zhǎng)32.2%，宇通大中型客車增長(zhǎng)47.8%，江鈴的輕客、輕卡分別增長(zhǎng)19.8%和46.6%。

4、行業(yè)投資建議

雖然1月開(kāi)局不錯(cuò)，但受宏觀調(diào)控及經(jīng)濟(jì)緊縮影響，我們?nèi)匀活A(yù)期2008年汽車行業(yè)增速將由2007年的22%小幅放緩至17%左右，行業(yè)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)。在行業(yè)增速略有放緩的背景下，我們看好能夠超越行業(yè)周期、業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的公司。

　　這種公司主要表現(xiàn)為：給你搖錢樹(shù)不如給你搖錢術(shù)

　　受益于政策推動(dòng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的公司，代表性的是威孚高科，歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將為其帶來(lái)良好的成長(zhǎng)機(jī)遇，未來(lái)3年業(yè)績(jī)年均復(fù)合50%增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)。

　　增長(zhǎng)較為確定的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，如大中型客車領(lǐng)域的宇通客車和金龍汽車；柴油輕客市場(chǎng)的江鈴汽車，充分分享輕客柴油化比例的提高，08年新產(chǎn)品的推出將加快其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；轎車產(chǎn)品組合優(yōu)異的長(zhǎng)安汽車，實(shí)際上受1月銷售數(shù)據(jù)不理想的影響，上海汽車近期股價(jià)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，并帶動(dòng)整個(gè)轎車板塊出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為長(zhǎng)安汽車尤其是合資公司長(zhǎng)安福特的增長(zhǎng)是比較樂(lè)觀的，長(zhǎng)安汽車股價(jià)的調(diào)整為投資者提供了較好的買入機(jī)會(huì)。

　　目前估值較為便宜的重卡生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力或?qū)⑹苌习肽炅己娩N售數(shù)據(jù)的刺激而出現(xiàn)較好的交易性機(jī)會(huì)。



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