B股遭遇“成長的煩惱”

——B股市場發(fā)展中存在的問題及原因分析

經(jīng)過20多年的發(fā)展，雖然B股市場也誕生了諸如伊泰B股[5.44 -2.32%]、張裕B[80.10 -1.31%]、粵照明B[6.11 -1.45%]和深赤灣B[9.97 -0.10%]等眾多藍籌股，但從B股的歷史和現(xiàn)狀分析中，我們發(fā)現(xiàn)了B股市場發(fā)展存在以下一系列的問題。

制度約束導致相同公司在A股和B股市場上較大的價格差異

同股不同價的問題不僅在股權分置的流通股和非流通股中存在，A股和B股中也長期存在。A、B股市場從制度設計上被隔離開來，外匯資金和國內的資本不能有效的交換和流動，不能有效的進行套利，從而導致兩個市場中同樣一家公司的A股和B股存在較大的股價差異。

從境內外匯資金來源看，由于境內外匯管理的限制，境內投資者真正能夠拿出來，并且愿意投資B股市場的外匯資金有限。而且，隨著QDII、銀行外匯理財產品、銀行代客境外理財業(yè)務的推出，境內居民的外匯資金被分流到國外市場。

從境外外匯資金來源看，由于B股市場容量小、品種少、流動性差，加上QFII等的實施，使得國外外匯資金更多的投資于A股市場。

從交易制度上來看，B股交易的結算交收期為(T+3)日。投資者雖然可做T+0回轉交易，但其T日賣出股票的資金或買入股票的股份余額要在第三個交易日才能到賬。這種規(guī)定在一定程度上也抑制了投資者的參與熱情、交投的活躍度和市場的流動性。

正是由于B股內生的制度缺陷，對投資者吸引力不足，加之我國資本市場、外匯管制的不斷開放和創(chuàng)新，使得B股二級市場資金面日趨緊張，進而使得B股長期交投清淡，并且與A股之間維持較高的折價。

海外融資渠道的開放，導致B股市場融資失去吸引力

B股成立的目的主要是為了吸引外資，開拓上市公司融資的新渠道。2001年以來，B股市場已經(jīng)沒有安排新股發(fā)行，公開市場的增發(fā)再融資也沒有再安排。隨著H股發(fā)行和在海外其他市場融資渠道的拓展，通過B股發(fā)行吸引境外外匯資本的方式已經(jīng)被上市公司所拋棄。國內民營企業(yè)也有很多通過BVI的形式，在海外資本市場發(fā)行上市。

導致這種情況的原因主要是由于：

B股市場并不是一個容量很大的國際金融市場，一些大型國企的大規(guī)模股權融資一定會選擇在資金容量更大的主要國際金融市場發(fā)行；

而一些小的民營企業(yè)，考慮到發(fā)行門檻、上市后退出等方面的考慮，傾向于選擇國外的創(chuàng)業(yè)板等要求較低的市場發(fā)行上市；

此外，B股公司一度需要境內外雙重審計(2007年9月12日證監(jiān)會發(fā)布《關于發(fā)行境內上市外資股的公司審計有關問題的通知》中取消)，報送英文材料等，也給國內一些B股公司帶來較高的上市后信息披露的成本。

再融資能力的缺失導致B股公司運行成本增加

B股公司無法進行再融資，而公司的發(fā)展所需的資金只能通過自有資金和銀行貸款提供，尤其銀行貸款融資的財務費用較高，增加了公司運營成本，削減了利潤。

從圖表6中可以清晰的看到，1990年至1993年間，B股上市公司的平均資產負債率下降到45%左右，之后在50%之下徘徊，但自從2001年后B股新增IPO停止以及再融資減少以后，B股上市公司的平均資產負債率就節(jié)節(jié)攀高，目前上升至57%。

從圖表7中可以看到，2010年底B股上市公司中資產負債率在50%以上的有63家，占到108家B股公司總數(shù)的58%，80%以上的15家占14%。

大部分B股公司由于無法通過資本市場融資，只好通過增加長期貸款的方式來融資以維持企業(yè)發(fā)展的投資需求，而這也增加了B股公司的財務費用。