主題：中國交建：結構優(yōu)化 毛利率提升還有空間

　2011年業(yè)績符合預期
　　2011年中國交建實現(xiàn)主營收入2953.70億，同比增長7.97%；營業(yè)利潤130.25億，同比增長13.37%；實現(xiàn)凈利潤116.01億元，同比增長22.93%。EPS為0.72元，略高于我們0.68元的預期，因確認9.3億債務重組收益所致。從分項業(yè)務看，施工、基建設計、疏浚和裝備業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入2265.40、150.06、323.16和201.36億元，同比分別增長6.76%、33.24%、14.98%和17.25%。
　　受益業(yè)務結構改善，基建施工毛利率顯著上升
　　2011年公司綜合毛利率12.3%，同比上升0.9個百分點，基建施工、基建設計、疏浚和裝備業(yè)務毛利率分別為11.0%、27.2%、17.0%和6.1%，同比分別上升1.0、下降4.1、下降0.8和上升2.5個百分點；施工業(yè)務毛利率上升顯著益于業(yè)務結構改善，高毛利率的海外工程、BOT及BT工程的收入占比上升所致，公司上市后將加大BOT模式的投資力度，而BOT模式的施工業(yè)業(yè)毛利率高達15%-18%，高出競爭性項目近10個百分點，因此毛利率未來還有上行空間。
　　費用率有所上升
　　2011年公司三項費用率5.34%，同比上升0.58個百分點，其中管理費用率、銷售費用率和財務費用率分別為4.22%、0.21%和0.91%，同比分別上升0.46、0.00和0.13個百分點，管理費用的增加主要是由于研發(fā)費用上升所致。公司2011年確認了伊拉克項目債務重組收益9.29億元，增厚EPS約5分錢。
　　新簽合同仍保持較快增長、在手合同充足
　　2011年公司實現(xiàn)新簽合同4578.48億元，同比增長 11.2%。在鐵路建設2011年沒有任何訂單的情況下，公司基建業(yè)務仍實現(xiàn)了9.1%的增長，港口、道路、BOT和海外業(yè)務新簽合同均保持了兩位數(shù)的增長，期末在手未完工合同達6019.12億元，同比增長17.5%，確保12年收入平穩(wěn)增長。
　　維持“推薦”評級
　　預計公司12-14年EPS分別為0.80/0.91/1.00元，12年業(yè)績上調幅度為1.27%，當前股價對應的PE分別為15/13/12x，在平臺貸款趨緊的背景下，公司較強的融資能力為公司大力拓展投資業(yè)務帶來了較好的機遇，業(yè)務結構的優(yōu)化將持續(xù)提升公司有盈利能力，保證平穩(wěn)增長，維持“推薦”的投資評級。
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