主題：長(zhǎng)安汽車(chē)樣本：上市公司回購(gòu)B股維護(hù)股價(jià)

從歷史上看，即便A、B股價(jià)差達(dá)到3倍以上，亦僅有少量公司進(jìn)行回購(gòu)?fù)顿Y行為

　　2011年12月6日，重慶長(zhǎng)安汽車(chē)股份有限公司在停牌50天后發(fā)布了“重大事項(xiàng)”的內(nèi)容——擬以不超過(guò)6.1億港元(合5億人民幣)回購(gòu)B股。公告稱(chēng)，其B股已被明顯低估，而回購(gòu)之后有利于改善公司各項(xiàng)盈利指標(biāo)，從而提升整體融資水平。

　　按照長(zhǎng)安的回購(gòu)計(jì)劃，其將在回購(gòu)資金總額不超過(guò)6.1億港元，回購(gòu)股份價(jià)格不高于3.76港元/股的條件下，回購(gòu)數(shù)量最多不超過(guò)2.69億股B股。占總股本的比例不超過(guò)B股股份的25.14%。

　　這是長(zhǎng)安汽車(chē)第二次回購(gòu)B股。

　　此前，2009年，長(zhǎng)安汽車(chē)臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)公司首次B股回購(gòu)議案。當(dāng)時(shí)回購(gòu)資金總額為不超過(guò)9.09億港元，最高回購(gòu)價(jià)格不高于3.68港元/股，在12個(gè)月的有效期限內(nèi)回購(gòu)最多不超過(guò)4.23億B股。不過(guò)，其從2009年6月正式回購(gòu)，僅隔1個(gè)月，由于股票市場(chǎng)大幅反彈行情，長(zhǎng)安B股價(jià)格在回購(gòu)期內(nèi)大部分時(shí)間高于回購(gòu)的最高限價(jià)，結(jié)果導(dǎo)致B股回購(gòu)數(shù)量?jī)H有約837萬(wàn)股。媒體曾用“踏空”來(lái)形容長(zhǎng)安汽車(chē)的此次回購(gòu)B股計(jì)劃。

　　據(jù)《上海國(guó)資》了解，上海國(guó)企旗下多有A、B股共存的上市公司，亦有公司認(rèn)為，以目前B股的股價(jià)，投資B股未必不是好時(shí)機(jī)。

　　自2011年4月起，B股一直連綿下跌，到年末的11月—12月間，更是暴跌不止。11月30日當(dāng)天，B股指數(shù)報(bào)收229.15點(diǎn)，暴跌6.13%，創(chuàng)下4月份以來(lái)新低；12月5日，B股再度大跌3.47%，又創(chuàng)新低。

　　不過(guò)，長(zhǎng)安汽車(chē)的兩次回購(gòu)B股都被認(rèn)為是為其整體上市搭建平臺(tái)而準(zhǔn)備。但業(yè)內(nèi)更傾向于長(zhǎng)安汽車(chē)只是一次普通的資本運(yùn)作，目的無(wú)非是維持公司股價(jià)。

　　此次復(fù)牌后，長(zhǎng)安B股在12月6日和12月7日兩個(gè)交易日連續(xù)漲停。受其影響，滬深B股大盤(pán)亦大幅反彈。

　　長(zhǎng)安樣本

　　重慶長(zhǎng)安汽車(chē)股份有限公司首先于1996年發(fā)行B股上市。其以長(zhǎng)安汽車(chē)有限責(zé)任公司作為獨(dú)立發(fā)起人，以其與微型汽車(chē)及發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn)及其在重慶長(zhǎng)安鈴木汽車(chē)有限公司的股權(quán)，折股5億股投入，于1996年10月31日以募集方式向境外投資者發(fā)行境內(nèi)上市外資股2.5億股而設(shè)立，總股本約為人民幣7.6億元。1997年，其再發(fā)行A股，總股本增至人民幣8.76億元。

　　2005年12月，長(zhǎng)安汽車(chē)的最終控股公司中國(guó)南方工業(yè)集團(tuán)公司以其全資子公司長(zhǎng)安集團(tuán)持有的該公司52%的股份作為對(duì)中國(guó)南方工業(yè)汽車(chē)股份有限公司的部分出資，南方汽車(chē)因此成為長(zhǎng)安汽車(chē)的母公司。

　　2009年7月，南方汽車(chē)更名為中國(guó)長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)股份公司。

　　從2009年和2011年，長(zhǎng)安汽車(chē)兩次回購(gòu)B股的行為來(lái)看，所選擇的時(shí)機(jī)均在其股價(jià)低迷之機(jī)。

　　2009年時(shí)，長(zhǎng)安汽車(chē)為準(zhǔn)備其回購(gòu)B股，停牌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月。從2008年10月10日停牌直至2009年2月16日方才復(fù)牌。此前，長(zhǎng)安B股價(jià)遭遇大幅下挫，至停牌前一天，其收盤(pán)價(jià)僅為1.68港元，折合1.48元人民幣，與該公司每股凈資產(chǎn)3.24元人民幣相比，折價(jià)幅度達(dá)45.68%。

　　這與2011年的情形相仿。其停牌前1天，2011年10月14日，長(zhǎng)安B股收盤(pán)價(jià)每股2.26港元，折合每股1.85元人民幣，相當(dāng)于同日該公司A股收盤(pán)價(jià)4.39元的42.15%。

　　長(zhǎng)安汽車(chē)認(rèn)為，長(zhǎng)安B股股價(jià)已經(jīng)被嚴(yán)重低估，對(duì)公司形象造成了負(fù)面影響，因此啟動(dòng)回購(gòu)不僅可以提升公司每股凈資產(chǎn)及每股收益，還可增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。

　　但冷靜的市場(chǎng)研究報(bào)告卻認(rèn)為，回購(gòu)計(jì)劃并不能給該公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性改觀?！拔覀儾恢竿刭?gòu)計(jì)劃改變公司的基本面，因此，我們保持我們的每股收益估計(jì)和出售評(píng)價(jià)?！备呤⒏呷A證券公司分析師楊一朋表示。

　　他的理由是，長(zhǎng)安汽車(chē)公布2011年三季度凈虧損1.42億元，同比下降140%，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是，銷(xiāo)量疲軟，成本上升、開(kāi)工率較低導(dǎo)致毛利率顯著下降。高盛高華對(duì)長(zhǎng)安B的估值是，未來(lái)12個(gè)月估值僅是1.70港元。

　　另有市場(chǎng)分析認(rèn)為，長(zhǎng)安汽車(chē)意圖借回購(gòu)B股來(lái)實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　但這亦不太現(xiàn)實(shí)?！皬募夹g(shù)上考慮，整體上市應(yīng)該由集團(tuán)公司收購(gòu)，上市公司不能自己持有自己的股票。”市場(chǎng)人士解釋。而由集團(tuán)公司收購(gòu)B股，則涉及觸犯“要約”收購(gòu)、時(shí)間最少一年以上，不僅要經(jīng)過(guò)董事會(huì)、兩個(gè)市場(chǎng)的股東大會(huì)動(dòng)議，監(jiān)管層審批，還需要多履行商務(wù)部、外管局的審批手續(xù)。

　　不僅如此，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，由于需要履行完整的信息披露義務(wù)，回購(gòu)進(jìn)程雖耗時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)，但必須完全透明，這為其他資金二級(jí)市場(chǎng)套利提供了空間。因此，時(shí)間成本的背后往往夾雜著高昂的資金成本。資金成本則決定著上市公司回購(gòu)的最終力度和效果?！案鶕?jù)歷史案例，對(duì)整體上市無(wú)益。”市場(chǎng)人士表示。

　　據(jù)此推論，長(zhǎng)安汽車(chē)當(dāng)無(wú)法通過(guò)“蠶食”戰(zhàn)略收購(gòu)B股，達(dá)到整體上市目的。其目的可能只是很單純地維持股價(jià)。

　　投資B股的時(shí)代？

　　目前，上市公司如何回購(gòu)B股以達(dá)到維護(hù)股價(jià)目的？

　　其邏輯基本上是這樣的。從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度出發(fā)，當(dāng)公司每股股價(jià)已經(jīng)接近或低于每股凈資產(chǎn)價(jià)值，那么上市公司就可以考慮回購(gòu)少量股份以提高或維持股價(jià)。

　　回購(gòu)股份后，上市公司因?yàn)椴荒茏约撼钟凶约汗煞?，所以通常是注銷(xiāo)回購(gòu)的股份，這就意味著公司的總股本減少，而在公司利潤(rùn)一定的情況下，公司的每股收益則增加了。

　　在每股收益增加的情況下，其市盈率下降，如果50倍的市盈率降至20倍左右，于是，上市公司的股票因此擁有了估值優(yōu)勢(shì)和價(jià)格上漲動(dòng)力。一等行情好轉(zhuǎn)，股價(jià)上升，上市公司仍可以再增發(fā)股份。這樣，不但能在一定程度上增厚公司的每股凈資產(chǎn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率，而且最后在總股本沒(méi)有減少的情況下，上市公司還能贏得現(xiàn)金。

　　“比如長(zhǎng)安汽車(chē)今年三季末每股凈資產(chǎn)3.05元，長(zhǎng)安B股市凈率為0.6倍、市盈率為7.38倍，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)安汽車(chē)A股1.44倍的市凈率和17.61倍的市盈率?；刭?gòu)B股是劃算的?！笔袌?chǎng)人士表示。

　　當(dāng)然，上市公司樂(lè)于回購(gòu)自己股份，還有一個(gè)非常重要的原因，即其并不像控股集團(tuán)回購(gòu)股份那么復(fù)雜。其可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)。

　　“機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)手續(xù)比較方便，與購(gòu)買(mǎi)A股不一樣的地方，是必須將現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款劃入證券商在同城、同行的B股保證金賬戶(hù)。然后再開(kāi)立B股賬戶(hù)?！笔袌?chǎng)人士表示。

　　不過(guò)，上市公司購(gòu)買(mǎi)B股還需要考慮的因素是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在目前的匯率下，用外匯買(mǎi)B股成本是合算的，因?yàn)槿嗣駧懦掷m(xù)升值，而B(niǎo)股是用人民幣表明面值，但用美元或港幣買(mǎi)賣(mài)，這樣國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在購(gòu)買(mǎi)B股時(shí)，匯率上有一定優(yōu)勢(shì)?！贝笾腔垩芯坎靠偨?jīng)理周戎對(duì)《上海國(guó)資》表示。

　　目前行情真的到了投資B股的時(shí)代？事實(shí)上，從歷史上看，即便A、B股價(jià)差達(dá)到3倍以上，亦僅有少量公司進(jìn)行回購(gòu)?fù)顿Y行為。

　　“上市公司在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)B股，每買(mǎi)一股都應(yīng)該公告，而且必須訂計(jì)劃，準(zhǔn)備花多少資金，在什么價(jià)位區(qū)間購(gòu)買(mǎi)。一旦超出區(qū)間，上市公司就不會(huì)再買(mǎi)，這就限制了上市公司的投資行為?！笔袌?chǎng)人士表示。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，B股市場(chǎng)至今只有幾家上市公司曾回購(gòu)B股。除長(zhǎng)安汽車(chē)兩次回購(gòu)?fù)?，麗珠集團(tuán)在2008年至2009年，累計(jì)斥資1.16億港元回購(gòu)B股1031.36萬(wàn)股；2011年11月14日，控股股東健康元下屬公司天誠(chéng)實(shí)業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)耗資4000萬(wàn)港元增持B股147萬(wàn)股。華新水泥股東在2010年12月累計(jì)增持B股15.5萬(wàn)股。鄂爾多斯(600295)控股股東于2011年6月20日在二級(jí)市場(chǎng)增持107萬(wàn)股B股，計(jì)劃未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)增持不超過(guò)2064萬(wàn)股B股。

　　B股的投資看來(lái)仍?xún)H停留在理論上。


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