主題：京東方A：主營(yíng)扭虧看明年

　11年下半年液晶面板下游需求疲軟，旺季不旺，四季度面板仍有較大降價(jià)壓力。

　　未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)新增高世代線面板將持續(xù)開(kāi)出，但國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩。去年全球液晶電視面板增長(zhǎng)率為32.1%，按照目前的建設(shè)規(guī)劃，假設(shè)所有產(chǎn)能在2013年年底全部達(dá)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能也只占10年全球產(chǎn)能的16%，相當(dāng)于10年單年全球液晶面板需求增加量的一半，國(guó)內(nèi)10年液晶電視面板進(jìn)口量占全球總量比例為為45.9%，今年上半年更是高達(dá)50.46%。

　　估值與評(píng)級(jí)。公司今年年底5代線完成技改；6代線上半年處于產(chǎn)能爬坡期，人員與設(shè)備還處于磨合階段，合肥基地的配套正在逐步完善；8.5代線九月完成量產(chǎn)，明年二季度才能達(dá)產(chǎn)；4.5代線在本月完成擴(kuò)產(chǎn)，今年能夠獨(dú)立盈利的世代線還將是4.5代線。主營(yíng)能否真正盈利還是取決于未來(lái)8.5線建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)情況，以及未來(lái)國(guó)內(nèi)大尺寸面板的關(guān)稅稅率的上調(diào)幅度。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年每股收益為-0.20元、-0.02元、0.03元。雖然今年主營(yíng)虧損，但公司未來(lái)將在鄂爾多斯建設(shè)一條總投資為220億元人民幣的第5.5代AM-OLED生產(chǎn)線，并將獲配總量不低于10億噸的煤炭探礦權(quán)，公司如果出售探礦權(quán)，將獲得投資收益，考慮未來(lái)增發(fā)融資，攤薄后對(duì)應(yīng)11年每股凈利潤(rùn)為0.231元，但項(xiàng)目暫時(shí)還沒(méi)有獲得國(guó)家批準(zhǔn)，仍然具有不確定性。公司今年主營(yíng)虧損，因此我們估值主要考慮pb，公司每股凈資產(chǎn)為1.75元，對(duì)應(yīng)1.3倍PB的目標(biāo)價(jià)為2.275元。


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