主題：中國(guó)債市面臨較大壓力

　國(guó)家發(fā)改委6月19日宣布，6月20日起將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500元；7月1日起將全國(guó)銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢，但不調(diào)整居民用電價(jià)格，不調(diào)整農(nóng)業(yè)和化肥生產(chǎn)電價(jià)。此外，即日起至12月31日，對(duì)全國(guó)發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施，以防止煤、電價(jià)格輪番上漲。同時(shí)，為減少調(diào)價(jià)對(duì)群眾生活的影響，控制調(diào)價(jià)連鎖反應(yīng)，對(duì)此次成品油調(diào)價(jià)增加的支出，將采取增加財(cái)政補(bǔ)貼等綜合配套措施。
　　油電價(jià)格上調(diào)對(duì)政策面的影響

　　由于油價(jià)在CPI構(gòu)成中權(quán)重較小，只有3%，因此油價(jià)上調(diào)短期內(nèi)對(duì)CPI直接影響不大，估計(jì)影響的程度將不超過(guò)0.5%，但后續(xù)帶來(lái)的間接影響不容忽視。如油價(jià)上調(diào)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，進(jìn)而推動(dòng)生活成本上升，這又會(huì)帶來(lái)居民提高收入的要求，并從而產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。綜合而言，中期來(lái)看，本次油價(jià)上調(diào)對(duì)CPI的后續(xù)影響可能達(dá)到0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，由于美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)的持續(xù)影響以及近期越南金融危機(jī)的爆發(fā)，使得我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在嚴(yán)控通脹的同時(shí)又開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下滑。從5月份的宏觀金融數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)產(chǎn)出增速和固定資產(chǎn)投資增速基本保持平穩(wěn)，而M2卻出現(xiàn)了大幅反彈，此次油電價(jià)格上調(diào)又使得未來(lái)的通脹走勢(shì)更加不容樂(lè)觀，因此，筆者認(rèn)為，未來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)“從緊”政策難以避免，在準(zhǔn)備金率已高企的情況下，隨著歐美各國(guó)逐漸采用加息政策來(lái)對(duì)付通脹，未來(lái)我國(guó)采取類似舉措的可能性在加大。
　油電價(jià)格上調(diào)對(duì)債市的影響

　　油電價(jià)格上調(diào)提高了未來(lái)CPI預(yù)期，因此對(duì)與CPI相關(guān)性較高的長(zhǎng)期債券市場(chǎng)影響更大。具體來(lái)看，銀行間債券市場(chǎng)中短期國(guó)債收益率普遍上升了3至5個(gè)基點(diǎn)左右，長(zhǎng)期國(guó)債收益率則上升了10個(gè)基點(diǎn)以上。政策性金融債受央票利率支撐，收益率基本保持平穩(wěn)。而在利率互換市場(chǎng)，上周掛鉤于R007的互換利率呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，主要原因在于：上周一至上周四，由于回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，以及前期互換市場(chǎng)獲利盤平倉(cāng)的影響，互換利率呈現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢(shì)，但上周五受現(xiàn)券市場(chǎng)大幅上升影響，互換市場(chǎng)也普遍上升了5至10個(gè)基點(diǎn)，目前1年期互換利率保持在3.9%左右的水平，這一收益率水平仍然超過(guò)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)1年內(nèi)R007平均水平的預(yù)期，因此建議投資者可采取收互換利率、付回購(gòu)利率的策略。

　　債券市場(chǎng)面臨較大壓力

　　油價(jià)上調(diào)導(dǎo)致銀行間國(guó)債尤其是長(zhǎng)期國(guó)債收益率調(diào)整一步到位，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)將有望保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期金融債、信用產(chǎn)品則仍存在較大的收益率調(diào)整壓力。中短期的金融債、信用產(chǎn)品收益率取決于央票利率走向以及自身的供需狀況。短期來(lái)看，由于存款準(zhǔn)備金率仍面臨著較大的上調(diào)空間，因此央行可通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)替代央票發(fā)行并從而維持央票利率的穩(wěn)定。但中期來(lái)看，由于新增流動(dòng)性的規(guī)模持續(xù)超越央行的貨幣回籠能力，因此不排除未來(lái)央行放開央票利率以擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作回籠力度的可能，債市仍面臨著較大不確定性。


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