主題：京東方A：盈利拐點(diǎn)或?qū)⒅?維持“增持”評(píng)級(jí)

　事件描述:

　　2011年9月13日，我們對(duì)京東方進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就TFT-LCD液晶面板8.5代線生產(chǎn)情況、鄂爾多斯（600295）煤炭項(xiàng)目、AM-OLED生產(chǎn)線項(xiàng)目等市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題與公司管理層進(jìn)行了深入交流。

　　調(diào)研要點(diǎn):

　　1、8.5代線將成未來(lái)業(yè)績(jī)助推手。公司募投的第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)項(xiàng)目已于6月底投產(chǎn)，主要生產(chǎn)26英寸至55英寸顯示器和液晶電視用顯示屏，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為9萬(wàn)片玻璃基板/月（玻璃基板規(guī)格2200mm×2500mm），達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)液晶顯示屏1300萬(wàn)片。8.5代線目前處于試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品良率已經(jīng)超過(guò)80%，9月底將達(dá)到90%以上；當(dāng)前產(chǎn)品良率較低的原因主要在于制造工藝、生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)的磨合等，技術(shù)上不存在障礙。如果液晶顯示行業(yè)不再繼續(xù)惡化的話，9月底之前能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但是依據(jù)目前面板市場(chǎng)行情來(lái)看，量產(chǎn)期可能要延后。產(chǎn)品銷售方面，冠捷和公司自用分別消化300萬(wàn)片，公司已經(jīng)與除TCL以外的主要國(guó)內(nèi)彩電廠商簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將消化剩余的700萬(wàn)片。

　　另外，6月中旬，中國(guó)電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)白為民帶領(lǐng)大陸8家主要彩電廠家赴臺(tái)灣采購(gòu)大尺寸液晶面板，采購(gòu)金額約為55億美元，白為民表示，2012年對(duì)臺(tái)灣面板廠家大單采購(gòu)額減半的訂單將轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)面板廠商，而2012年大尺寸面板廠商只有京東方和華星光電的兩條8.5代線、南京熊貓（600775）的6代線能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，據(jù)此來(lái)看，京東方將受益于此。

　　2、轉(zhuǎn)讓煤炭資源股權(quán)促使今年扭虧為盈。根據(jù)公司與鄂爾多斯市政府、昊華能源（601101）簽署的《第5.5代主動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極管（AM-OLED）顯示器件生產(chǎn)線及能源建設(shè)項(xiàng)目投資框架協(xié)議》（簡(jiǎn)稱《框架協(xié)議》），公司將獲配總量不低于10億噸的煤炭探礦權(quán)。公司將與昊華能源合作開發(fā)并向其轉(zhuǎn)讓控股股權(quán)，如果按照轉(zhuǎn)讓價(jià)格是10-15元/噸，合計(jì)總價(jià)為100-150億元，按照轉(zhuǎn)讓80%股權(quán)計(jì)算公司將獲得80-120億元的收益，我們預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常損益后公司今年經(jīng)營(yíng)將虧損32億元，若計(jì)入煤炭資源控股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益后公司今年將扭虧為盈。

　　3、布局下一代顯示技術(shù)——AM-OLED。公司將在鄂爾多斯建設(shè)規(guī)模為220億元的AM-OLED生產(chǎn)線項(xiàng)目，其中公司利用上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和公司自籌資金提供120億元，剩余100億元申請(qǐng)銀行貸款。該項(xiàng)目計(jì)劃的玻璃基板尺寸為1300mm×1500mm，月投片量5.4萬(wàn)張，主要產(chǎn)品為中小尺寸LTPS LCD和AM-OLED顯示器件。公司在2007年的時(shí)候就已經(jīng)開始了OLED方面的研究，技術(shù)已經(jīng)達(dá)到了較高的水平，人才儲(chǔ)備也較為充裕。當(dāng)前公司已經(jīng)能夠生產(chǎn)出AM-OLED顯示屏成品，只是由于OLED市場(chǎng)規(guī)模還較小、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展尚未成熟，因此沒有量產(chǎn)。當(dāng)前，此項(xiàng)目已經(jīng)在鄂爾多斯開工建設(shè)，預(yù)計(jì)在2013年量產(chǎn)。

　　綜上所述，公司今年將依賴煤炭探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓收益實(shí)現(xiàn)扭虧；雖然當(dāng)前液晶顯示行業(yè)景氣度仍然低迷，但是隨著臺(tái)灣、日本等亞洲主要大尺寸液晶廠商產(chǎn)能的收縮，我們認(rèn)為2012年液晶顯示行業(yè)將恢復(fù)增長(zhǎng)，公司的4條生產(chǎn)線將逐步實(shí)現(xiàn)盈利。

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.29元、0.01元、0.07元，按照9月20日收盤價(jià)2.15元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率為8、168、30倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：天相投資


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