主題(精華): 中信證券:大類資產(chǎn)配置順序為股票>商品>債券
2024-11-13 09:14:35          
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主題:中信證券:大類資產(chǎn)配置順序為股票>商品>債券

  中信證券研報指出,展望2025年,海外經(jīng)濟或呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險共存的特征。美國通脹存在反彈隱憂,非美經(jīng)濟體通脹或保持穩(wěn)定。通脹和經(jīng)濟走勢的差異將影響海外主要經(jīng)濟體央行貨幣政策走向,美聯(lián)儲明年或有50bps降息空間,歐央行降息幅度或大于美聯(lián)儲,而日本央行或?qū)⑦M一步加息。在此宏觀環(huán)境下,我們認(rèn)為大類資產(chǎn)配置順序為:股票>商品>債券。

  全文如下
  海外研究|美國大選后的“變”與“不變”:2025年海外宏觀與大類資產(chǎn)配置展望

  美國大選塵埃落定,大選后全球政經(jīng)格局和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)趨勢難以發(fā)生顯著變化,而全球經(jīng)濟基本面和流動性或?qū)⒁蛱乩势债?dāng)選美國總統(tǒng)而出現(xiàn)變化,尤其是全球經(jīng)濟增長與政策分化可能進一步加深。展望2025年,海外經(jīng)濟或呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險共存的特征。美國通脹存在反彈隱憂,非美經(jīng)濟體通脹或保持穩(wěn)定。通脹和經(jīng)濟走勢的差異將影響海外主要經(jīng)濟體央行貨幣政策走向,美聯(lián)儲明年或有50bps降息空間,歐央行降息幅度或大于美聯(lián)儲,而日本央行或?qū)⑦M一步加息。在此宏觀環(huán)境下,我們認(rèn)為大類資產(chǎn)配置順序為:股票>商品>債券。

  ▍經(jīng)濟增長:美國大選后,主要國家經(jīng)濟周期相對位置不變,但經(jīng)濟增速趨于分化,內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險共存。

  美國經(jīng)濟軟著陸的憧憬或會逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閺?fù)蘇預(yù)期,固定投資增速或?qū)⑾纫趾髶P,勞動力市場降溫空間或較受限,消費有望保持韌性。保守主義回潮將加劇全球貿(mào)易不確定性,但歐央行降息對歐元區(qū)工業(yè)的提振或大于美國加征關(guān)稅的抑制,歐元區(qū)消費需求則可能受益于消費意愿回暖而復(fù)蘇。日本經(jīng)濟受加征關(guān)稅的直接沖擊或較歐元區(qū)更小,商業(yè)投資或維持升勢,積極漲薪的基調(diào)亦有望延續(xù),家庭收支良性循環(huán)應(yīng)能強化。

  ▍通貨膨脹:美國大選后,美國通脹現(xiàn)反彈隱憂,非美通脹前景總體穩(wěn)定。

  美國租金通脹仍存降溫空間,驅(qū)逐非法移民可能導(dǎo)致通脹反彈但幅度值得商榷,我們更關(guān)注加征關(guān)稅后商品通脹卷土重來的風(fēng)險。歐元區(qū)高通脹可能已是過去式,“從抗通脹到保通脹”或會成為新敘事,不過我們預(yù)計2025年其通脹率能維持在2%左右。日本民間通脹預(yù)期正在強化、且逐漸意識到通縮的壞處,這有利于延續(xù)需求拉動型通脹動能,漲價漲薪正循環(huán)或進一步鞏固,重回通縮風(fēng)險較小。

  ▍貨幣政策:隨著美歐日通脹和經(jīng)濟走勢差異延續(xù),預(yù)計2025年美聯(lián)儲、歐央行和日央行的貨幣政策仍將分化。

  1)美聯(lián)儲:通脹重返視野,或再次成為美聯(lián)儲貨幣政策的首要考慮因素,預(yù)計12月還將降息25bps,明年有50bps降息空間。

  2)歐央行:歐央行或繼續(xù)“以我為主”,延續(xù)其降息路徑,預(yù)計12月再次降息25bps,2025年有100bps降息空間。

  3)日央行:日本“薪資-物價”良性循環(huán)得到加強,預(yù)計到2025年底至少還有50bps加息空間。

  ▍財政政策:美國大選或難改變其財政現(xiàn)狀,預(yù)計2025年美日將繼續(xù)財政擴張,歐盟將整頓財政紀(jì)律。

  1)美國:預(yù)計特朗普將順利推出減稅政策,美國財政將繼續(xù)擴張,2025年赤字率或達8.4-9.1%區(qū)間。

  2)歐盟:在《穩(wěn)定與增長公約》改革推進下,預(yù)計其將在2025年開始較為明確的財政紀(jì)律整頓,歐盟各國赤字和債務(wù)規(guī)模或?qū)⒂兴陆怠?br />
  3)日本:日本政壇較為動蕩以及通脹尚未完全穩(wěn)定的環(huán)境下,預(yù)計日本政府將繼續(xù)保持財政寬松以穩(wěn)定經(jīng)濟增長和通脹。

  ▍資產(chǎn)配置:股票>商品>債券。

  1)美股:科技巨頭盈利增速穩(wěn)健,美聯(lián)儲降息和美國經(jīng)濟“軟著陸”為美股提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境,預(yù)計盈利復(fù)蘇將從科技股擴散至其他行業(yè)。

  2)商品:2025年或迎轉(zhuǎn)折之年,黃金行情或持續(xù)至海外經(jīng)濟觸底前,隨后工農(nóng)業(yè)大宗商品或震蕩回升。

  3)美債:在供給增加和通脹中樞抬升的雙重作用下,預(yù)計2025年10Y美債利率中樞抬升,或呈先下后上走勢,高點或近5.1%左右。

  4)美元:基準(zhǔn)情形下,預(yù)計美元指數(shù)仍將偏強運行,在2025年一二季度有沖高空間,同時關(guān)注特朗普可能的“弱美元”政策。

  ▍風(fēng)險因素:

  海外經(jīng)濟動能不及預(yù)期;外貿(mào)及移民等政策變化超預(yù)期;美歐通脹超預(yù)期;日本通脹持續(xù)性弱于預(yù)期;日本能源補貼政策超預(yù)期;巴以沖突等突發(fā)或意外事件影響超預(yù)期;美聯(lián)儲超預(yù)期加息。

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結(jié)構(gòu)注釋

 
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