主題：持倉(cāng)A股市值首超主動(dòng)基金 被動(dòng)指數(shù)基金話語(yǔ)權(quán)提升



上海證券報(bào)
在今年以來(lái)的跌宕起伏行情中，被動(dòng)指數(shù)基金逆勢(shì)飆漲，不到1年時(shí)間，規(guī)模增長(zhǎng)超萬(wàn)億元。最新數(shù)據(jù)顯示，被動(dòng)指數(shù)基金持有A股市值，已經(jīng)超越主動(dòng)權(quán)益類基金的持倉(cāng)市值，話語(yǔ)權(quán)顯著提升。

牽一發(fā)而動(dòng)全身。指數(shù)基金規(guī)模勁增，市場(chǎng)投資生態(tài)也在悄然生變。對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類基金來(lái)說(shuō)，必須做出超額收益，方顯“主動(dòng)”要義，否則投資者將“用腳投票”。

被動(dòng)基金持股市值超主動(dòng)基金

根據(jù)最新披露的基金三季報(bào)，被動(dòng)指數(shù)基金持有A股總市值，首次超越了主動(dòng)權(quán)益類基金的持倉(cāng)市值。

據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，今年三季度，公募基金持有A股市值增長(zhǎng)23.34%，截至三季度末持倉(cāng)市值為6.19萬(wàn)億元。從持股市值占A股市值比例來(lái)看，較二季度末的6.83%提升0.54個(gè)百分點(diǎn)至7.37%，創(chuàng)2010年以來(lái)的最高水平。



分類型來(lái)看，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動(dòng)指數(shù)基金持有A股市值占比達(dá)51.11%，首次超過(guò)主動(dòng)權(quán)益類基金。

事實(shí)上，公募話語(yǔ)權(quán)的大幅提升，源于被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模的勁增。據(jù)民生證券分析師牟一凌的測(cè)算，主動(dòng)權(quán)益類基金連續(xù)6個(gè)季度遭遇資金凈流出，與之相對(duì)應(yīng)的是，被動(dòng)指數(shù)基金連續(xù)6個(gè)季度獲得資金凈流入。

此消彼長(zhǎng)，被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模已與主動(dòng)權(quán)益類基金持平。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，被動(dòng)指數(shù)基金的規(guī)模為3.72萬(wàn)億元，主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模為3.79萬(wàn)億元，二者已相差無(wú)幾。

進(jìn)入四季度以來(lái)，資金仍大量涌入ETF。據(jù)Choice測(cè)算，10月以來(lái)，截至10月25日，股票型ETF凈申購(gòu)額超過(guò)740億元。同時(shí)，新發(fā)指數(shù)基金也在強(qiáng)勢(shì)“吸金”。10月25日，20只中證A500指數(shù)相關(guān)基金集中發(fā)行，首日認(rèn)購(gòu)資金合計(jì)超200億元。反觀主動(dòng)權(quán)益類基金，10月以來(lái)新發(fā)基金規(guī)模僅有10億元出頭。

隨著資金的持續(xù)涌入，基本可以確定，被動(dòng)指數(shù)基金的最新規(guī)模將反超主動(dòng)權(quán)益類基金。

投資生態(tài)悄然生變

對(duì)于被動(dòng)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，隨著規(guī)模的持續(xù)增加，其已經(jīng)成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。隨著股票ETF成為增量資金入市的重要渠道，這些資金也成為影響市場(chǎng)的重要邊際力量，并形成了對(duì)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，從而逐步改變了A股的投資生態(tài)。

根據(jù)國(guó)泰君安的研報(bào)，在2019年至2021年的景氣投資與藍(lán)籌股行情中，背后的推動(dòng)力量主要是主動(dòng)權(quán)益類基金的興起；2022年至2023年的中小盤與主題投資行情，則緣于中性策略產(chǎn)品對(duì)部分股票的偏好。在新“國(guó)九條”發(fā)布后，股票型ETF展現(xiàn)出顯著的邊際定價(jià)能力，無(wú)論是中央?yún)R金大手筆增持寬基ETF，還是近期個(gè)人投資者大量申購(gòu)雙創(chuàng)ETF，都彰顯出ETF在交易端的影響力。

興業(yè)證券分析師張啟堯表示，當(dāng)前跟蹤滬深300、科創(chuàng)50及科創(chuàng)100、上證50等大市值指數(shù)的寬基ETF仍是市場(chǎng)主流。截至三季度末，寬基ETF規(guī)模占全部股票型ETF規(guī)模的比例達(dá)75%，其中投資于滬深300的產(chǎn)品規(guī)模占比接近一半，可見被動(dòng)基金擴(kuò)容的增量聚焦在大盤龍頭。

從此輪ETF規(guī)模增長(zhǎng)特點(diǎn)來(lái)看，頭部效應(yīng)顯現(xiàn)，涌現(xiàn)出多只“巨無(wú)霸”ETF。據(jù)Choice測(cè)算，截至10月25日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模為3868.78億元，易方達(dá)滬深300ETF規(guī)模為2541.74億元，華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、華夏上證50ETF規(guī)模均超過(guò)1500億元。此外，南方中證500ETF、華夏科創(chuàng)50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模都在千億元以上。

隨著“巨無(wú)霸”ETF規(guī)模的持續(xù)增大，其話語(yǔ)權(quán)也在顯著提升，并對(duì)上市公司產(chǎn)生重要影響。以易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF為例，10月22日晚，中芯國(guó)際公告稱，易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF于10月21日減持公司境內(nèi)股票124.65萬(wàn)股。減持后仍持有公司境內(nèi)股票9924.07萬(wàn)股，占公司境內(nèi)總股本的4.99%。此前，中芯國(guó)際剛剛發(fā)布易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF的增持公告。上述持倉(cāng)變動(dòng)情況，主要因?yàn)榻贓TF申購(gòu)資金較為活躍，使得易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF規(guī)模發(fā)生較大變化。

隨著ETF管理規(guī)模和市場(chǎng)影響力的不斷擴(kuò)大，針對(duì)ETF等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在投資運(yùn)作過(guò)程中受到短線交易、大額持股披露等機(jī)制約束問(wèn)題，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。近日，監(jiān)管部門指出，對(duì)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資且不謀求控制權(quán)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化或豁免相關(guān)規(guī)定，符合證券法立法本意，也有利于避免對(duì)其正常投資運(yùn)作造成擾動(dòng)，增強(qiáng)其投資便利性。

主動(dòng)權(quán)益類基金迎來(lái)挑戰(zhàn)

隨著被動(dòng)權(quán)益類基金的迅猛發(fā)展，主動(dòng)權(quán)益類基金正面臨著越來(lái)越大的壓力。

憑借透明度高、費(fèi)用低、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)，被動(dòng)指數(shù)基金關(guān)注度顯著升溫，成為不少新入市投資者選擇的工具。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前被動(dòng)指數(shù)基金品類已十分豐富，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類基金提出了更高的要求，跑不贏指數(shù)的主動(dòng)權(quán)益類基金或?qū)⒃庥鐾顿Y者“用腳投票”。

“A股的主動(dòng)基金經(jīng)理已經(jīng)越來(lái)越難戰(zhàn)勝那些以跟蹤指數(shù)為策略的被動(dòng)基金了，僅有58%的主動(dòng)權(quán)益類基金在2023年戰(zhàn)勝了晨星基金同類別中的被動(dòng)基金，這一比例相較于2022年下降了5個(gè)百分點(diǎn)。”晨星（中國(guó)）直言，對(duì)于一個(gè)以戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均水平為投資目標(biāo)的主動(dòng)管理人來(lái)說(shuō)，如果他的“投資才能”帶來(lái)的收益無(wú)法覆蓋分?jǐn)偨o投資者的成本，并且長(zhǎng)期的費(fèi)后業(yè)績(jī)連市場(chǎng)平均水平——指數(shù)都無(wú)法戰(zhàn)勝，確實(shí)會(huì)讓人對(duì)它存在的價(jià)值打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

事實(shí)上，主動(dòng)權(quán)益類基金的優(yōu)勝劣汰已拉開序幕。民生證券研報(bào)顯示，今年三季度，在按照業(yè)績(jī)排名劃分的主動(dòng)權(quán)益類基金中，大多數(shù)此類基金產(chǎn)品都遭遇了凈贖回，僅有在二季度業(yè)績(jī)較好并且三季度業(yè)績(jī)不差的基金，才獲得投資者凈申購(gòu)。如果主動(dòng)權(quán)益類基金的連續(xù)業(yè)績(jī)不能持續(xù)向好，大概率會(huì)被投資者贖回。

滬上某基金公司投資總監(jiān)直言，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類基金而言，只有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，才能具有持久生命力?！斑^(guò)去幾年，在賽道股行情中，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出許多鋒利的‘矛’，大多選擇押注少數(shù)行業(yè)，以短期高收益吸引投資者，但從近期的ETF市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，銳度完全不輸押注賽道的基金，部分創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板主題ETF日漲幅甚至接近20%，這是很多主動(dòng)權(quán)益類基金難以企及的。”

“在主動(dòng)偏股型基金達(dá)5000多只的情況下，可以確定的是，有相當(dāng)一部分基金是跑不贏指數(shù)的，他們不可避免地會(huì)被市場(chǎng)所淘汰，對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)欠佳的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)此前行業(yè)有很強(qiáng)的貝塔屬性，沒(méi)有真本事也可以濫竽充數(shù)，但在指數(shù)基金崛起的背景下，留給他們的時(shí)間不多了?！鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)說(shuō)。

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