主題：托市資金入市？市場(chǎng)何時(shí)反轉(zhuǎn)？

終于迎來一些變化！

　　最近幾天，A股市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷。但今天早盤卻有一些變化，早盤券商股再度活躍，與此同時(shí)，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨漲幅一度擴(kuò)大至1%。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨漲0.6%。上證指數(shù)漲幅擴(kuò)大至1%以上，成交量同步放大。

　　那么，究竟發(fā)生了什么？從盤面看，有兩大突發(fā)信號(hào)：

　　一是滬深300早盤大幅放量，前半個(gè)小時(shí)成交金額16.1億元，而昨天全天成交僅19億元。這基本上意味著，再度有托市資金入市。

　　二是央行今早以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5777億元7天期逆回購(gòu)操作，今日71億元逆回購(gòu)和4010億元MLF到期。凈投放規(guī)模較大。

　　A股的變化

　　8月15日，A股和港股的開盤皆不算太好。上證指數(shù)低開0.23%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.2%。教育、基建、白酒跌幅靠前，半導(dǎo)體、算力、商業(yè)航天題材走弱；新冠防治概念股走強(qiáng)。港股三大指數(shù)低開，恒生指數(shù)跌0.61%，隨后甚至下挫近1%。但開盤后不久，市場(chǎng)就迎來了變化。A股券商股率先發(fā)力，港股跌幅也逐漸收窄。

　　而行盤至10:10附近時(shí)，A股滬指拉升漲超1%，深成指漲0.96%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.95%，大金融、醫(yī)藥醫(yī)療、AI眼鏡、游戲等方向領(lǐng)漲，滬深京三市上漲個(gè)股超4000只。此前數(shù)日持續(xù)殺跌的富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨漲幅也一度擴(kuò)大至1%。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨漲0.6%。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)雙雙轉(zhuǎn)漲。

　　今天開盤，A股成交金額有一定放大，最初的半小時(shí)總計(jì)成交1624億元，而昨天同期成交為1527億元，放大將近100億元。更值得關(guān)注的是，滬深300早盤大幅放量，前半小時(shí)成交金額16.1億元，而昨天全天成交僅19億元。這基本上意味著，可能有托市資金（充當(dāng)這一角色的一般是“國(guó)家隊(duì)”）再度出手。此前的這種放量在8月6日出現(xiàn)過。

　　今天股市的表現(xiàn)還有一個(gè)很重要的背景，那就是今天公布了7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)了低于預(yù)期的情況。這原本意味著市場(chǎng)可能要?dú)⒌?，但偏偏在這個(gè)時(shí)候走強(qiáng)。這可能表明，此前的走勢(shì)已經(jīng)提前交易了當(dāng)下低迷的數(shù)據(jù)，而今天的漲勢(shì)也意味著市場(chǎng)開始預(yù)期大的政策刺激。

　　事實(shí)上，今天早盤，央行也很給力。央行早上公告稱，為對(duì)沖中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰以及政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月15日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5777億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.70%。今日到期的MLF將于8月26日續(xù)做。數(shù)據(jù)顯示，今日71億元逆回購(gòu)和4010億元MLF到期。

　　昨天，央行也在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作繼續(xù)大幅凈投放，規(guī)模達(dá)3692億元。隨后，銀行間市場(chǎng)資金面進(jìn)一步改善，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率明顯回落并跌至1.85%附近，與七天期的倒掛現(xiàn)象消失。

　　市場(chǎng)何時(shí)反轉(zhuǎn)？

　　那么，市場(chǎng)何時(shí)可能反轉(zhuǎn)？今天的反彈是否又跟7月31日類似？

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于普林格階段2—4時(shí)（即同步指標(biāo)上行階段），股票均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。普林格同步指標(biāo)是核心，但需要結(jié)合先行指標(biāo)共同判斷。首先由于同步指標(biāo)的拐點(diǎn)落后于指數(shù)底部，并且僅依靠同步指標(biāo)，需要更長(zhǎng)的時(shí)間來驗(yàn)證（至少還需要1—2個(gè)月的回升才能確認(rèn)低點(diǎn)），對(duì)市場(chǎng)判斷會(huì)出現(xiàn)偏誤。因此，結(jié)合先行指標(biāo)來判斷，對(duì)于經(jīng)濟(jì)底部的判斷會(huì)提高前瞻性。

　　突破尋底期的關(guān)鍵在于M1回升的持續(xù)性，居民中長(zhǎng)貸才是更加核心的指標(biāo)。居民中長(zhǎng)貸頂部往往領(lǐng)先企業(yè)中長(zhǎng)貸，底部通常比較接近。并且權(quán)益市場(chǎng)尋底期時(shí)這兩項(xiàng)在同比意義上均出現(xiàn)回升。更高頻的先行指標(biāo)要落到資金價(jià)格。狹義流動(dòng)性資金價(jià)格觸底企穩(wěn)是市場(chǎng)出現(xiàn)底部的充分不必要條件。資金價(jià)格下行至需求回暖期間存在時(shí)滯。利率下行至企穩(wěn)階段往往出現(xiàn)在普林格階段1、階段2，資金價(jià)格觸底時(shí)間往往會(huì)同步或早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。

　　從外圍來看，很多專業(yè)人士將美聯(lián)儲(chǔ)降息當(dāng)成是A股變盤的一個(gè)契機(jī)。國(guó)海證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息近在咫尺，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)正朝著有利于降息的方向發(fā)展，打開了9月降息的可能性。8月杰克遜霍爾會(huì)議或再度確認(rèn)。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，上半年貨幣政策靠前發(fā)力，7月以來我國(guó)貨幣政策框架發(fā)生變化，其中，政策利率“錨定”短端利率、利率走廊收窄與發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)一致?！澳嬷芷谡{(diào)節(jié)”背景下后續(xù)總量結(jié)構(gòu)或共同發(fā)力，美國(guó)大選和降息窗口期匯率或維持震蕩。

　　值得注意的是，若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯回暖，資金回流國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的可能性或許要打一些折扣。而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的關(guān)鍵在于需求端需持續(xù)加力，修復(fù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以及流動(dòng)性的共振，修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，不但需要貨幣與財(cái)政的發(fā)力，可能也需要一些制度上的發(fā)力。只有這樣，修復(fù)的成本才會(huì)更低，修復(fù)的時(shí)間才會(huì)更短。

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