主題：業(yè)內(nèi)人士：瘋搶國債 也是對經(jīng)濟(jì)的“唱空”



金融時報
今年以來我國債券市場持續(xù)火熱，但是潛在風(fēng)險不容小覷。業(yè)內(nèi)專家多次提示，債市不會永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)前市場反轉(zhuǎn)的風(fēng)險不斷增大。

對于債市風(fēng)險，央行正從喊話轉(zhuǎn)向行動。從4月開始，央行就開始提醒市場“不要炒國債”；7月1日，央行宣布將于近期面向部分一級交易商開展國債借入操作，并表示賣出國債操作正推進(jìn)落地。

“這次公告表明，央行會用實際行動來告訴市場，國債價格會降。國債市場存在價格下降預(yù)期，未來運行就會更平穩(wěn)?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭對《金融時報》記者解釋。

多位受訪專家表示，央行公告借入國債并賣出，是保匯率、穩(wěn)預(yù)期的體現(xiàn)。國債買賣是貨幣政策框架調(diào)整的有機(jī)組成部分，有利于更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。

絕非量化寬松

央行買賣國債定位于拓寬基礎(chǔ)貨幣投放渠道

實際上，近幾個月以來，市場對央行買賣國債一直保持高度關(guān)注。

如何理解這一操作？業(yè)內(nèi)人士提示市場注意，央行買賣國債定位于拓寬基礎(chǔ)貨幣投放渠道，絕不是要搞量化寬松（QE）。

從國際經(jīng)驗看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行搞量化寬松往往有自身階段背景。通常是在危機(jī)沖擊下，持續(xù)實施寬松貨幣政策直至面臨零利率下限約束后，國債市場仍流動性較差，缺少買盤而拋售力量很強(qiáng)，價格渠道傳導(dǎo)不暢，央行通常會訴諸非傳統(tǒng)貨幣政策，其中就包括量化寬松（中央銀行大規(guī)模購買國債、商業(yè)票據(jù)等）。比如2008年國際金融危機(jī)、2020年新冠疫情沖擊后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行普遍將寬松貨幣政策用到極致，推出量化寬松政策，向市場提供極度充裕的流動性。

而回看我國情況，目前貨幣政策仍有充足空間，財政狀況健康可持續(xù)，并不需要實施QE。據(jù)仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟分析，我國經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢，金融機(jī)構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場認(rèn)購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規(guī)操作的國債買賣，與量化寬松畫等號。

為何選擇推進(jìn)“賣出”操作？

對于央行為何推進(jìn)國債賣出操作，有業(yè)內(nèi)人士解釋，此舉有利于平衡好供需的時間錯位問題，并更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。

“央行一直表示買賣國債操作是雙向的，既有買也有賣?！痹摌I(yè)內(nèi)人士分析，短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作為主，這與近期不斷走低的國債收益率有關(guān)。央行有可能通過借入國債，然后再在二級市場賣出，以達(dá)到維持正常收益率曲線的目的。

具體來看，這種操作實際上釋放出了存量長債，短期內(nèi)會形成相對更多的供給，對二級市場債券供求有實實在在的影響；可視為是未來供給的提前釋放，一定程度上緩解了市場上反映的長期國債發(fā)行偏慢問題。

除了平衡供需，在張旭看來，央行國債買賣是貨幣政策框架調(diào)整的有機(jī)組成部分，有利于更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。他表示，未來央行更多是以調(diào)控短端利率為主，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，通過短期政策利率引導(dǎo)長期市場利率，從而形成正常向上傾斜的收益率曲線。將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，對于更好地實現(xiàn)價格調(diào)控是非常重要的。

對于長債利率，張旭認(rèn)為，當(dāng)前長債利率已處歷史低位，未來跟隨降息下行空間有限。“今年以來30年、50年期國債收益率先后跌破過2.5%，整個國債收益率曲線延續(xù)下移態(tài)勢?！彼硎?，當(dāng)前長債利率明顯超調(diào)，未來降息降的也只能是實體經(jīng)濟(jì)的綜合融資成本，不代表處于低位的長債利率也要跟隨下行。

“央行也明確表態(tài)要保持正常向上傾斜的長債收益率曲線，兩者是會統(tǒng)籌考慮的?！币嘤袠I(yè)內(nèi)人士解釋，如果市場參與者將降息視為對長債利率下行預(yù)期的印證，將會形成新一輪長債利率下行壓力，帶來預(yù)期與長端利率之間的螺旋下行循環(huán)。

此外，從保匯率、穩(wěn)預(yù)期的角度，業(yè)內(nèi)人士解釋，機(jī)構(gòu)瘋搶國債，等于預(yù)期以后利率越來越低，說不定像日本那樣進(jìn)入長期低利率時代，基本上就是在唱空人民幣，也是在做空中國經(jīng)濟(jì)，加大了資金流出壓力。

“美國降息時間表還有不確定性，資本市場表現(xiàn)仍然較好，大量美元回流美國，美元較為強(qiáng)勢。亞洲各國都在打一場看不見的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，防范1997年亞洲金融危機(jī)再現(xiàn)?！饼嬩閷Α督鹑跁r報》記者進(jìn)一步分析，國債收益率是資產(chǎn)定價之錨，會直接影響銀行利率；國債價格過高，意味著收益率太低，未來利率就不可能提高。

當(dāng)然，維護(hù)債市平穩(wěn)運行需要多管齊下，發(fā)揮政策合力。“央行已經(jīng)多次提示相關(guān)風(fēng)險了，未來還需平衡好政府債券發(fā)行節(jié)奏、提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力、加強(qiáng)投資者教育、落實好監(jiān)管制度等?！饼嬩楦嬖V記者。

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