主題：四環(huán)生物上市27年累計(jì)凈利為負(fù)

四環(huán)生物（000518.SZ）連續(xù)三年年報(bào)均遭問(wèn)詢的背后，到底有著怎樣的隱情？

5月25日，四環(huán)生物發(fā)布《關(guān)于對(duì)江蘇四環(huán)生物股份有限公司2020年年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)》公告（以下簡(jiǎn)稱“《2020年年報(bào)回復(fù)函》”）。根據(jù)公告內(nèi)容，2020年，四環(huán)生物被會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)意見為帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見，主要因?yàn)樵摴咀庸窘K晨薇生態(tài)園科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇晨薇”）已經(jīng)簽訂并部分執(zhí)行的分包合同被迫終止。

實(shí)際上，2018—2020年，四環(huán)生物已連續(xù)三年收到了交易所發(fā)送的關(guān)于年報(bào)的問(wèn)詢函。此外，該公司作為我國(guó)最早一批上市的上市公司，卻屢次出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆雷，常年處于“保殼”的掙扎狀態(tài)。上市27年以來(lái)，該公司的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。

本報(bào)告主要說(shuō)明：

1、四環(huán)生物為何連續(xù)三年收到交易所的年報(bào)問(wèn)詢函？

2、上市以來(lái)，其為何業(yè)績(jī)屢屢爆雷？

3、四環(huán)生物的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損、巨額存貨資產(chǎn)是如何形成的？

年報(bào)連續(xù)三年遭問(wèn)詢

2018—2020年，四環(huán)生物的營(yíng)業(yè)收入分別為3.95億元、4.18億元、5.05億元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為14%、6%、21%，同期扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-3023萬(wàn)元、996萬(wàn)元、2754萬(wàn)元。不難看出，最近三年，該公司雖然營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)卻非常微薄，2018年甚至是虧損狀態(tài)。

2018年年報(bào)問(wèn)詢函顯示，交易所就四環(huán)生物營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但扣非歸母凈利潤(rùn)卻持續(xù)下滑提出質(zhì)疑，并要求該公司說(shuō)明銷售費(fèi)用增長(zhǎng)明顯高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)且銷售費(fèi)用率畸高的原因、報(bào)告期末存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)76%且存貨高達(dá)5.8億元的合理性、以及是否存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不足等問(wèn)題。

2019年年報(bào)問(wèn)詢函顯示，深交所要求四環(huán)生物就收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰決定書》（[2020]17號(hào)）、《市場(chǎng)禁入決定書》（[2020]4號(hào)）及《結(jié)案通知書》（結(jié)案字[2020]34、35、36、38、39、41、42、43、44、45、46號(hào)）的具體內(nèi)容，核實(shí)是否存在應(yīng)披露未披露信息，并再次要求該公司對(duì)銷售費(fèi)用變動(dòng)的合理性、研發(fā)費(fèi)用增加且研發(fā)費(fèi)用資本化處理的合理性作出說(shuō)明。

2020年年報(bào)問(wèn)詢函顯示，四環(huán)生物子公司江蘇晨薇簽訂的工程金額分別達(dá)10億元、3億元的分包合同面臨終止，交易所要求該公司說(shuō)明合同終止對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響，分業(yè)務(wù)板塊的收入確認(rèn)及收入變動(dòng)合理性，應(yīng)收賬款、存貨與同行比較的合理性及計(jì)提減值損失的充分性、人員結(jié)構(gòu)及薪資水平的合理性。

結(jié)合上述年報(bào)問(wèn)詢函可發(fā)現(xiàn)，四環(huán)生物的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性存疑、盈利狀況堪憂、信披違規(guī)、銷售費(fèi)用率偏高、存貨積壓等都是交易所跟蹤關(guān)注的問(wèn)題。然而，上述問(wèn)題都跟該公司的業(yè)務(wù)息息相關(guān)，梳理四環(huán)生物上市以來(lái)的經(jīng)營(yíng)布局，不難發(fā)現(xiàn)該公司多次變換業(yè)務(wù)，缺乏可持續(xù)增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)。

賣子償債，巨額存貨去向成謎

更令人驚奇的是，作為一家老牌上市公司，四環(huán)生物大張旗鼓進(jìn)軍園林綠化業(yè)務(wù)之初，曾經(jīng)一口氣簽下總金額達(dá)3.04億元的采購(gòu)合同，隨后又因無(wú)支付能力而違約，導(dǎo)致被供應(yīng)商集體起訴違約，欠下巨債，不得不拍賣資產(chǎn)還債。

資料顯示，2015年12月—2016年3月，四環(huán)生物及子公司江蘇晨薇分別與江蘇春輝生態(tài)農(nóng)林股份有限公司（下稱“江蘇春輝”）、漣水宏茂生態(tài)農(nóng)林開發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱“漣水宏茂”）、江蘇澄豐生態(tài)源有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇澄豐”）、江陰市華明綠化工程有限公司（簡(jiǎn)稱“江陰華明”）、江西綠陽(yáng)林業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“綠陽(yáng)林業(yè)”）簽訂合同購(gòu)買苗木1.05億元、5221.4萬(wàn)元、2314.16萬(wàn)元、8585.36萬(wàn)元、3812.21萬(wàn)元。因此，四環(huán)生物合計(jì)需對(duì)外支付3.04億元，金額相當(dāng)于該公司2015年全年收入的127.77%，占該公司2015年流動(dòng)資產(chǎn)的68.64%，且半年內(nèi)貨款要全部支付完畢。

然而，該公司2015年年報(bào)顯示，合并報(bào)表下賬面貨幣資金只有2400萬(wàn)元左右，加上各類應(yīng)收款總計(jì)2.3億元，子公司江蘇晨薇2015年凈資產(chǎn)才7781萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為負(fù)，根本沒(méi)有履約能力。2016年10月，由于四環(huán)生物和江蘇晨薇無(wú)力支付貨款，五家苗木供應(yīng)商將其告上法庭，要求四環(huán)生物償付貨款及自2016年7月1日起算的利息。直至2017年5月，四環(huán)生物被法院將其持有的江蘇四環(huán)100%股權(quán)拿去公開拍賣，最終以2.67億元競(jìng)拍成功，靠著拍賣款，四環(huán)生物終于把除春輝生態(tài)外四家公司的苗木債予以償還。

四環(huán)生物為何購(gòu)買如此之多苗木？答案在2020年年報(bào)問(wèn)詢函里宣布終止的山東中船項(xiàng)目、徐州中船工程項(xiàng)目。

《2020年年報(bào)回復(fù)函》顯示，2015年11月-2016年10月，江蘇晨薇分別與山東中船、徐州中船簽訂了總金額分別為10億元、3億元的工程框架協(xié)議，四環(huán)生物在并未簽訂具體分包工程的補(bǔ)充協(xié)議基礎(chǔ)上，采購(gòu)了3.06億元苗木作為工程儲(chǔ)備。然而，上述工程進(jìn)展緩慢，截至2020年末，山東中船項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入僅2775.77萬(wàn)元，徐州中船項(xiàng)目則壓根未啟動(dòng)，江蘇晨薇屯購(gòu)的巨額苗木資產(chǎn)，僅停留在賬面存貨狀態(tài)。

2015-2020年，四環(huán)生物的存貨資產(chǎn)賬面余額分別為2.25億元、4.7億元、6.07億元、6.01億元、5.77億元、4.56億元?！?020年年報(bào)回復(fù)函》顯示，截至2020年末，存貨賬面資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的55.35%，其中苗木資產(chǎn)4.42億元。然而，項(xiàng)目終止后，四環(huán)生物賬上的巨額存貨又該何去何從？是繼續(xù)留在手上，還是拍賣止損？該公司在《2020年年報(bào)回復(fù)函》也沒(méi)有給出答案。

對(duì)于上述異常情況，會(huì)計(jì)師在2020年報(bào)中出具的審計(jì)意見為帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見。

主營(yíng)業(yè)務(wù)屢屢變更，常年為保殼奔波

資料顯示，四環(huán)生物前身為江蘇三山實(shí)業(yè)股份有限公司，地處江蘇省無(wú)錫市，簡(jiǎn)稱“蘇三山”，于1993年9月8日在深交所上市，上市初期主營(yíng)業(yè)務(wù)是化纖紡織品，由昆山三山紡織集團(tuán)公司、上海二紡機(jī)股份有限公司、交通銀行蘇州分行發(fā)起設(shè)立。

自1995年以來(lái)，由于化纖行業(yè)整體不景氣，導(dǎo)致該公司在1995、1996、1997年連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，并因此于1998年成了“A股第一家暫停的上市公司”。

為改變現(xiàn)狀，蘇三山與江陰市振新毛紡織廠進(jìn)行資產(chǎn)互換。1998年10月，江陰市振新毛紡織廠收購(gòu)了蘇三山20％的股權(quán)，正式成為蘇三山第一大股東，蘇三山主營(yíng)業(yè)務(wù)也由化纖產(chǎn)品變?yōu)槊徔椘贰?br />
2001年，該上市公司通過(guò)增發(fā)募資7.24億元，其中3.11億元整體購(gòu)北京四環(huán)生物工程制品廠；9807萬(wàn)元整體收購(gòu)江蘇省江陰制藥廠。該公司借此進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)，開啟“四環(huán)生物”時(shí)代，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥業(yè)務(wù)。

然而，轉(zhuǎn)型醫(yī)藥業(yè)務(wù)后，四環(huán)生物業(yè)績(jī)僅好轉(zhuǎn)了一年，2003年，由于制藥車間搬遷減產(chǎn)，該公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入下滑。同年，毛紡織市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，銷量日趨減少，這一趨勢(shì)延續(xù)了好幾年。

2004—2008年，四環(huán)生物歷年凈利潤(rùn)在虧損上億元與盈利不足1200萬(wàn)元的區(qū)間來(lái)回掙扎，其中2007—2008年連續(xù)虧損，但于2009年盈利180.63萬(wàn)元，免于ST。

2010年，四環(huán)生物將子公司北京四環(huán)生物45%的股權(quán)作價(jià)1億元對(duì)外轉(zhuǎn)讓給維達(dá)法姆公司，以換取白介素2、干擾素、EPO、G-CSF等制藥技術(shù)。需注意的是，北京四環(huán)生物是該公司名下唯一穩(wěn)定盈利的子公司。

由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的技術(shù)未能達(dá)成合同約定的商業(yè)化生產(chǎn)，2011年，四環(huán)生物再次陷入虧損。

2010-2011年，四環(huán)生物全資子公司江蘇四環(huán)投資有限公司共耗資2.3億元收購(gòu)新疆愛(ài)迪新能源70.97%的股份，進(jìn)軍新能源業(yè)務(wù)。然而，該項(xiàng)目歷經(jīng)多年依然進(jìn)展緩慢，2014年還因無(wú)法清償工程欠款，導(dǎo)致上市公司及子公司江蘇四環(huán)生物制藥有限公司的銀行賬號(hào)被凍結(jié)，2016年四環(huán)生物轉(zhuǎn)讓了新疆愛(ài)迪新能源的股權(quán)。

根據(jù)《2020年年報(bào)回復(fù)函》，四環(huán)生物于2015年成立子公司江蘇晨薇，并以江蘇晨薇為業(yè)務(wù)平臺(tái)，發(fā)展園林綠化業(yè)務(wù)，期望培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年5月，江蘇晨薇與中船第九設(shè)計(jì)研究院工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中船九院”）簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在此基礎(chǔ)上分別與（山東省中船陽(yáng)光投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“山東中船”）、徐州中船陽(yáng)光投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“徐州中船”）分別簽訂了合作協(xié)議，分別拿下10億元、3億元工程總金額的綠化工程分包協(xié)議，然而上述兩個(gè)項(xiàng)目如今均面臨終止。

主營(yíng)業(yè)務(wù)搖擺不定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谟c虧損之間來(lái)回?fù)u擺。從收入規(guī)?？矗蚴召?gòu)并表的影響，2002年四環(huán)生物收入規(guī)模增長(zhǎng)至4.7億元，之后一路下滑至2億元以下，直到2020年，該公司的收入規(guī)模才重新爬升至5億元。換言之，四環(huán)生物上市27年，收入規(guī)模遲遲難以突破5億元，幾乎無(wú)所增長(zhǎng)。


從歷年凈利潤(rùn)看，1993-2020年，四環(huán)生物的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-1.88萬(wàn)元，即上市27年的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)為虧損狀態(tài)。從歸母凈利潤(rùn)的歷年走勢(shì)看，除1999-2003年實(shí)現(xiàn)連續(xù)5年的穩(wěn)定盈利，且有4年歸母凈利潤(rùn)超5000萬(wàn)元外。其他年份，四環(huán)生物均為在微弱盈利與虧損之間來(lái)回徘徊，甚至多次虧損超1億元。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，該公司的未分配利潤(rùn)早于1996年就處于累計(jì)未彌補(bǔ)虧損狀態(tài)，2005年之后持續(xù)為累計(jì)未彌補(bǔ)虧損狀態(tài)；2020年年報(bào)顯示，目前該公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為4.63億元。換言之，該公司是一家毫無(wú)盈利能力、常年處于保殼狀態(tài)的上市公司。


結(jié)語(yǔ)

上市27年，老牌上市公司四環(huán)生物屢屢變更主營(yíng)業(yè)務(wù)，然而累計(jì)歸母凈利潤(rùn)反而為負(fù)，本質(zhì)上而言，其未能為股東賺到一分錢，常年處于保殼的掙扎狀態(tài)。

站在資本市場(chǎng)健康發(fā)展的角度，四環(huán)生物并無(wú)繼續(xù)保殼的必要。上市27年的經(jīng)營(yíng)狀況表明，這是一家缺乏持續(xù)盈利能力的上市公司。

參考資料：

上市公司公告；

上市公司歷年年報(bào)；

《存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)4045天，要賣11年的林木存貨到底是什么鬼：四環(huán)生物，末路狂奔》.市值風(fēng)云公眾號(hào)

《四環(huán)生物背后的“提線人”：陽(yáng)光系大佬陸克平操縱19個(gè)賬戶上演“宮斗戲”，如今被證監(jiān)會(huì)處以終身市場(chǎng)禁入》.市值風(fēng)云

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