主題：債券投資不等于低收益

　上周六，在無錫舉行的“富國(guó)揚(yáng)子課堂”就來了一位“千萬級(jí)”的債券投資者。富國(guó)天利基金經(jīng)理饒剛指出，從目前市場(chǎng)格局來說，經(jīng)濟(jì)不確定的因素還很多，投資者要把控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位。今后一段時(shí)間，投資者的投資收益只要能夠抵抗通脹、跑贏CPI，就算是成功。

　　研判：冷門債券成為新寵

　　2006年和2007年，在股市連續(xù)兩年大牛市背景下，以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的股票型基金、指數(shù)型基金、偏股型基金等曾是發(fā)行市場(chǎng)熱點(diǎn)，超過八成新發(fā)基金屬于上述幾個(gè)類別。但到了2008年，市場(chǎng)發(fā)行的第一批新基金卻是債券基金，市場(chǎng)正發(fā)生顯著變化。

　　富國(guó)天利基金經(jīng)理饒剛稱，當(dāng)前無論是從短期的規(guī)避高波動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還是為了資金保值，或是進(jìn)行資產(chǎn)配置的角度，債券基金都應(yīng)該成為重要的投資品種。

　　從政策層面說，去年的政府工作報(bào)告中給出了資本市場(chǎng)的下一步定位：“穩(wěn)步發(fā)展股票市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥發(fā)展期貨市場(chǎng)”。三駕馬車?yán)瓌?dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的態(tài)勢(shì)基本成形。

　　2007年開始的美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)震蕩并延續(xù)至今。在危機(jī)期間，無論美國(guó)股市、香港股市，還是A股市場(chǎng)，甚至大宗商品價(jià)格都曾受到打擊。這些資產(chǎn)在正常金融環(huán)境下展現(xiàn)出來的分散化特征突然消失，而國(guó)債市場(chǎng)此時(shí)表現(xiàn)出來的分散化特征難能可貴。2007年下半年至今展現(xiàn)的一個(gè)特點(diǎn)是：投資者的避險(xiǎn)情緒增加，大力追捧“安全性”更高的債券市場(chǎng)。而資金持續(xù)流出股市，對(duì)債券市場(chǎng)也有資金面的推高作用，今年以來，監(jiān)管層已經(jīng)先后批出了十多只債券型基金。從這些債券型基金的發(fā)行情況來看，一些“創(chuàng)新型”債券基金受到投資者青睞，個(gè)別債券基金認(rèn)購金額近百億元。

　　饒剛認(rèn)為，從債市來看，經(jīng)過2007年連續(xù)六次加息之后，從企業(yè)資金成本以及本外幣政策協(xié)調(diào)等角度判斷，未來加息空間已較為有限，本輪加息周期有望逐漸進(jìn)入尾聲，現(xiàn)在介入債券基金可能是一個(gè)相對(duì)較好的時(shí)機(jī)。
　個(gè)例：富姐投資盯上債券

　　饒剛在現(xiàn)場(chǎng)講了這樣一例：一位“千萬級(jí)”的債券投資者張女士她本月初投入近1000萬元買入了一家上市公司的公司債，該公司債年回報(bào)率在8%以上。張女士告訴記者，來參加“富國(guó)揚(yáng)子課堂”，主要是想與債券基金經(jīng)理進(jìn)行一些交流，聽聽他們對(duì)市場(chǎng)的分析。

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　　饒剛介紹說，從當(dāng)前市場(chǎng)行情來看，股市風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，求穩(wěn)成為了投資者的普遍心態(tài)，這也是投資者選擇債券和債券基金的原因之一。

　　在一般投資者的心目中，債券投資就是低收益的代名詞，饒剛指出，債券本身是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的品種，長(zhǎng)期期望獲得一個(gè)高于它所對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的收益，不是非?，F(xiàn)實(shí)的情況。同時(shí)，通過合理配置還是可以獲得超額收益。

　　饒剛介紹說，除了債券票息所帶來的固定收益之外，市場(chǎng)利率波動(dòng)所帶來的資本利得是獲取債券投資收益的主要途徑。從歷史數(shù)據(jù)來看，2005年上證指數(shù)下跌幅度為8.32%，同期上證國(guó)債指數(shù)上漲幅度為14.06%，而同期010107債券收益率達(dá)到24.32%。

　　目前債市收益率已處于一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，也是相對(duì)過去幾年較高的收益區(qū)間。2008年債券市場(chǎng)已具備波段機(jī)會(huì)，整體風(fēng)險(xiǎn)較小，是否是較大機(jī)會(huì)的牛市可能還將取決于整體的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。一些專業(yè)機(jī)構(gòu)根據(jù)歷史情況和對(duì)未來的判斷，預(yù)期強(qiáng)債基金收益可能達(dá)到6%-8%，當(dāng)然實(shí)際能夠獲得多高收益還有一定的不確定性。

　　此外，目前眾多上市公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債的收益更是具有誘惑力。記者查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，6月初發(fā)行的新湖中寶(600208,股吧)公司債利率在8%以上；即將發(fā)行的萬科、保利這兩家房地產(chǎn)公司的公司債詢價(jià)區(qū)間也是不斷提高，保利地產(chǎn)(600048,股吧)10年期不超過人民幣43億元公司債詢價(jià)區(qū)間在7.5%到8%，萬科29億5年期、第三年末附投資者回售權(quán)的無擔(dān)保公司債詢價(jià)區(qū)間在6.8%-7.3%。

　　具體來說，由于股票市場(chǎng)的弱勢(shì)，打新收益率大幅下降，因此現(xiàn)在投資債券基金，需要選擇回歸債券基金本色的基金：選擇不從二級(jí)市場(chǎng)上買股票、從一級(jí)市場(chǎng)上打新股累積的股票倉位較?。ɑ蛲耆珱]有股票倉位）、以及可轉(zhuǎn)債倉位較小、債性較純的債券型基金。預(yù)計(jì)這樣的債券基金全年的收益率保持在6%-8%之間。饒剛指出，從目前市場(chǎng)格局來說，經(jīng)濟(jì)不確定的因素很多，投資者要把控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位。今后一段時(shí)間，投資者的投資收益只要能夠抵抗通脹，就算是成功。

　買入債券抵御通脹

　　據(jù)饒剛介紹，即使在資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的美國(guó)，債券市場(chǎng)規(guī)模也比股票市場(chǎng)要大得多，眾多的機(jī)構(gòu)投資者及資產(chǎn)量比較大的個(gè)人投資者，都把債券作為必須配置的投資品種。即使是被尊為“股神”的巴菲特也投資了大量的固定收益?zhèn)?，合?jì)占到投資組合的17%。即使是高風(fēng)險(xiǎn)投資者也需要進(jìn)行資產(chǎn)配置，并在不同的市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行合理的波段操作。

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　　在美國(guó)新近出版的《即將來臨的經(jīng)濟(jì)崩潰》（東方出版社）一書中，作者著重介紹了“聰明的美國(guó)人：賺錢就在通貨膨脹時(shí)”。在美國(guó)，有一種通貨膨脹保值債券，與大多數(shù)債券不同，通貨膨脹保值債券不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂H值，因?yàn)樗谋窘鸷屠蕰?huì)自動(dòng)地隨著通貨膨脹率的變化而或升或降。也就是說，當(dāng)通貨膨脹率上漲時(shí)，回報(bào)率也隨之上漲。

　　在美國(guó)，始于20世紀(jì)70年代的通貨膨脹到80年代初期的時(shí)候達(dá)到頂峰，然后情況逐漸好轉(zhuǎn)。目前我國(guó)也面臨著與美國(guó)一樣的通脹壓力。如何投資，我們不妨借鑒一下美國(guó)人的經(jīng)驗(yàn)：“即將到來的通貨膨脹最終也將會(huì)在某個(gè)時(shí)間達(dá)到頂峰。到那個(gè)時(shí)候，各種債券的利率將會(huì)開始下降，而這也正是大量購買長(zhǎng)期債券的時(shí)機(jī)?！?br />
　　饒剛指出，債券的牛市通常產(chǎn)生在通脹下降中的降息周期，我國(guó)2004年底CPI在階段性見頂后，債券市場(chǎng)即出現(xiàn)了一輪牛市。影響債券收益率的并不完全是通脹數(shù)字本身，而是市場(chǎng)的通脹預(yù)期，盡管目前我國(guó)通脹數(shù)字高企，但也就可能意味著未來通脹回落幅度的空間加大，存款利率上調(diào)的空間非常有限，通脹對(duì)股市的負(fù)面影響作用可能更為明顯，大量的資金仍將尋找超過存款利率的安全投資品種。



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