主題：中信銀行：價值突出 前景看好

在很多投資者眼中，銀行股盤子大、話題熱度不夠高，長期以來似乎不是資金追捧的“香餑餑”。然而，隨著近期宏觀經濟逐步復蘇，順周期板塊的投資價值和配置時點正逐步顯現(xiàn)?？紤]到銀行的股息率較高、估值較低以及經營情況的好轉，當下的銀行板塊可謂是不可多得的“價值洼地”。其中，中信銀行更是由于獨特的競爭優(yōu)勢和估值優(yōu)勢，“黑馬”潛力盡顯，投資價值凸顯，有八大看點值得關注。

看點一：戰(zhàn)略清晰目標明確，基本面持續(xù)向好

2020年，受疫情影響，銀行整體業(yè)績受到較大沖擊。隨著疫情影響減緩，中信銀行的業(yè)績呈現(xiàn)了逐步企穩(wěn)的經營態(tài)勢，全年凈利潤較前三季度由負轉正，整體表現(xiàn)不俗。根據其剛剛公布的2020年度數(shù)據顯示，中信銀行全年實現(xiàn)營業(yè)收入1947.31億元，比上年增長3.81％；歸屬于銀行股東的凈利潤489.80億元，比上年增長2.01％。有市場人士分析稱，該行收入增長穩(wěn)健，成本管控得力，疊加資產質量的明顯改善，有力地支撐了其持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢。

據了解，中信集團作為中信銀行的大股東，在其“十四五發(fā)展規(guī)劃”提出，中信金融板塊要成為國內外領先的綜合金融服務引領者，也明確提出了要全力支持中信銀行發(fā)展，力爭進入全國股份制銀行前二。在這樣的定位下，“到2025年，中信銀行總資產要超過10萬億元，營業(yè)凈收入要力爭達到2800億元，凈利潤要實現(xiàn)更快的增長”，中信銀行行長方合英在2020年業(yè)績發(fā)布會上，提出了未來五年的發(fā)展目標。

為了達到這樣的目標，方合英表示，中信銀行確立了“三三四”發(fā)展戰(zhàn)略，即堅持公司業(yè)務、零售業(yè)務、金融市場業(yè)務“三駕齊驅”的戰(zhàn)略定位，努力打造綜合金融、資產交易、財富管理三大核心競爭優(yōu)勢，全力構筑金融科技、風險管理、人才隊伍、組織架構四大經營發(fā)展支柱，努力建設成為“最佳綜合金融服務提供者”。

看點二：不良化解成效顯著，資產質量向好可期

對于投資者而言，資產質量情況一直是判斷銀行投資價值的關鍵因素，在當前疫情的沖擊和影響下，銀行的資產質量可謂是投資者最擔心的問題。有市場人士表示，春節(jié)后市場大幅震蕩，調整幅度較大，不少投資者都在尋找安全邊際較高“價值洼地”，一些上市銀行“白馬股”容易得到資金的認可，與此同時，一些資產質量出現(xiàn)拐點、向好趨勢明顯的“黑馬股”由于估值優(yōu)勢，更是受到投資者青睞。

從2020年數(shù)據來看，中信銀行資產質量相較以往有著明顯的改善，在將信用卡和個貸逾期60天以上貸款全部降為不良的情況下，其不良貸款率降至1.64％，為近五年來最低；在更嚴格的風險認定標準下，資產質量含金量也更高，年末逾期60天以上貸款/不良、逾期90天以上貸款/不良兩項指標，均為近年來最低水平。同時，該行不斷加大撥備計提力度，全年計提撥備829.9億元，同比增長7.4％；撥備覆蓋率171.68％，撥貸比2.82％，都保持在較好水平。該行人士表示，“我們追求的是過濾掉風險的真實利潤，這幾年更看重發(fā)展的質量。我們把提升風控能力、夯實資產質量放在首要位置，希望通過一系列有力措施來加強風險管控，打消投資者的顧慮?！?br />
在2020年業(yè)績發(fā)布會上，中信銀行副行長兼風險總監(jiān)胡罡表示，“我們的總體判斷是，從明年開始，資產質量就會輕裝上陣，回歸到較好的水平”。有市場人士表示，不良觸頂回落，對于估值的修復而言是一個重要的利好。一旦不良消化完畢、拐點確立，必會帶來ROE的快速反彈，投資彈性更好。

“中信銀行此前已在2020年半年度確認信用成本高點，并且該行受疫情影響較大的交運、倉儲及制造業(yè)貸款不良冒頭處于可控范圍內”，中金分析師在近期研報中寫道，“我們認為公司加大不良處置和問題貸款化解力度，資產負債表將更加健康可信?！?br />
看點三：中信協(xié)同潛力巨大，有望成為獨特競爭優(yōu)勢

在眾多上市銀行中，“協(xié)同”對于中信銀行而言，是一塊亮眼的金字招牌。作為中信集團最大的金融子公司，協(xié)同是其放大中信綜合優(yōu)勢的重要方式，也是支撐其戰(zhàn)略發(fā)展的重要力量。該行人士介紹，“中信能夠以聯(lián)合艦隊的形式為客戶提供‘境內+境外’‘本幣+外幣’‘投行+商行’‘債權+股權’的全方位金融服務，這是中信銀行的靚麗名片，也是未來競爭的‘護城河’，更是實現(xiàn)彎道超車的獨門武器?！?br />
在市場看來，協(xié)同是中信的一張“王牌”，這種優(yōu)勢正在被不斷挖掘和放大。去年以來，中信集團將協(xié)同提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，集團層面成立了中信集團協(xié)同委員會，加強頂層設計，以更大的格局、更高的標準去推動協(xié)同。據了解，后續(xù)中信集團還計劃設立金控公司，雖然具體細節(jié)尚未對外披露，但關于“金融+實業(yè)”如何更好地融合、如何通過協(xié)同聚合更多優(yōu)勢資源，中信集團董事長朱鶴新談到，“作為一家產融結合的企業(yè)集團，協(xié)同是中信集團的優(yōu)勢，更是可持續(xù)發(fā)展的基礎。未來金控集團的打造，就是圍繞‘一個中信、一個客戶’這樣的理念展開的?！?br />
年報顯示，2020年，中信銀行聯(lián)合中信證券、中信建投證券、中信信托、中信保誠人壽等中信集團金融子公司為客戶提供的聯(lián)合融資規(guī)模達10,782億元，同比增長68％，突破“一萬億”大關。有市場人士表示，協(xié)同“1+1>；2”的放大效應是非?？捎^的，通過為客戶提供一站式綜合金融服務，既可以增加客戶黏性和忠誠度，也能通過交叉銷售獲得更多收入增長，這一點是中信所特有的，未來有很大的想象空間。

看點四：科技賦能業(yè)務發(fā)展，搶占競爭制高點

作為最早布局金融科技的股份行之一，近年來，中信銀行科技投入不斷加大，2020年投入額已經達到近70億元，較上年增長24％，科技人員數(shù)量實現(xiàn)兩年翻兩番，科技人員占比達7.6％。有市場人士表示，“科技是未來銀行業(yè)競爭的制高點，從投入情況來看，該行的決心很大?！痹?020年業(yè)績發(fā)布會上，方合英表示，“中信銀行將構筑金融科技、風險管理、人才隊伍、組織架構四大經營發(fā)展支柱，首當其沖的就是金融科技。未來，中信銀行還要持續(xù)的加大投入，未來3-5年科技人員將增加至6000-7000人?！?br />
據了解，在持續(xù)的科技投入支持下，中信銀行在科技創(chuàng)新方面已經取得一些重大突破。2020年，該行成功落地63個一類創(chuàng)新項目，其中比較引人注目的是“凌云工程”，該項目也是國內大中型銀行首個自主分布式核心系統(tǒng)。項目投產后，可根據業(yè)務需要快速擴展，受理更大批量的業(yè)務，綜合業(yè)務能力得到全面提升。有市場人士分析說，“科技不是終極目標，科技的背后是銀行業(yè)正開展得如火如荼的數(shù)字化轉型”。年報顯示，該行的數(shù)字化金融布局，正在為其經營管理全面賦能。該行利用鏈式獲客和產品獲客模型，拓展新客戶1.28萬戶，帶動存款增長539億元；開發(fā)零售經營系統(tǒng)，帶動資產規(guī)模提升近2000億元，理財AI智能推薦實現(xiàn)線上銷售規(guī)模超過2300億元；與銀聯(lián)、滴滴、京東等數(shù)百家合作伙伴共建場景5500余個，服務用戶520萬人，累計資金交易3.9億筆。

據了解，未來該行還將持續(xù)加大在科技方面的投入，全面提升科技創(chuàng)新驅動力，通過技術與業(yè)務的同向發(fā)力，驅動更多創(chuàng)新，帶動更大的變革。能夠看得出，在這場眾多銀行角力的金融科技競爭中，中信銀行正在加快布局，戰(zhàn)略力度很大。

看點五：“三駕齊驅”共同發(fā)力，發(fā)展動能持續(xù)增強

近年來，中信銀行持續(xù)推動業(yè)務結構由“一體兩翼”向“三駕齊驅”轉變，將零售和金融市場板塊作為輕型發(fā)展的重要發(fā)力點，對公、零售、金融市場“三大板塊”營業(yè)凈收入占比，已從三年前的55.6％、34.7％、7.1％調整為45.9％、40.9％、11.7％，整體業(yè)務架構更加均衡，更有利于應對經濟周期的變化，可持續(xù)發(fā)展動能更強。有市場人士表示，“該行近年來的戰(zhàn)略導向就是輕資本發(fā)展，業(yè)務布局更加輕盈，收入結構的變化充分反映了這幾年其大力推動輕型發(fā)展的成效?！?br />
在2020年業(yè)績發(fā)布會上，方合英表示，未來五年，“三駕齊驅”方向仍將持續(xù)，并且這三類業(yè)務將相輔相成、互相支持發(fā)展。在他看來，公司銀行和金融市場板塊是中信銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，特別是在投行業(yè)務、機構業(yè)務、國際業(yè)務、外匯業(yè)務、交易銀行等方面，中信銀行有自身的業(yè)務特色，將繼續(xù)努力保持在市場競爭前列。去年，中信銀行對公貸款實現(xiàn)近年來“最好投放”，金融市場板塊稅前利潤占比已經超過30％。在談到零售銀行板塊時，他認為，中信銀行的零售銀行在兩次轉型之后，已經形成了自驅力，進入了良性循環(huán)，產能正不斷釋放，未來有望成為盈利第一大板塊。

看點六：財富管理新藍海，打造新的增長極

經歷過去20多年的市場培育后，當前財富管理已經成為包括銀行、保險、證券、基金、信托等金融機構和第三方資產管理公司戰(zhàn)略布局的“新藍海”。據了解，中信集團正在財富管理領域加快布局，其旗下15家金融子公司AUM600萬以上的客戶總量超過10萬戶，中信集團優(yōu)享+平臺作為面向C端客戶的數(shù)字化協(xié)同平臺，整體生態(tài)覆蓋集團子公司個人用戶達4億戶，平臺注冊用戶數(shù)超1億戶，這些資源是很多商業(yè)銀行望塵莫及的，也是中信系大協(xié)同的基礎。中信銀行希望利用好集團的金融全牌照資源，在財富管理上加快布局。

“未來零售銀行的發(fā)展方向就是財富管理，這是一盤大棋，各家銀行都在積極布局，中信銀行的力度也很大。”據該行人士介紹，其零售業(yè)務發(fā)展的核心布局是打造客戶首選的財富管理銀行，已把財富管理作為未來零售發(fā)展的戰(zhàn)略支點，目前主要推動三個方面布局：第一個是把中信集團金融全牌照資源的資源用好，把集團統(tǒng)一的財富管理品牌“中信幸福財富”打響；第二個是把集團各金融子公司的投研能力、專家團隊、優(yōu)勢產品資源整合利用好，發(fā)揮出集團化和體系化的優(yōu)勢；第三個是把客戶統(tǒng)一賬戶平臺“中信優(yōu)享+”拓展好，給客戶提供統(tǒng)一權益和優(yōu)質服務體驗。

根據最新普益標準發(fā)布的商業(yè)銀行財富管理能力排名，從品牌與資本實力、產品線競爭力、財富服務能力、業(yè)務發(fā)展程度和財富科技實力等維度來看，中信銀行在全國性商業(yè)銀行中位居第二，以“黑馬”姿態(tài)超越四大行及眾多股份制銀行。從年報數(shù)字來看，中信銀行的零售客戶AUM已經突破2.2萬億，私行客戶AUM為6800億；理財產品余額超過了1萬億；信銀理財去年7月份成立的，資產管理規(guī)模近400億，已實現(xiàn)盈利5.95億?！拔磥碇行湃绾卧谪敻还芾砩洗蚝脜f(xié)同牌，發(fā)揮中信集團金融全牌照優(yōu)勢，還是有很大的想象空間的”，有市場人士分析稱。

看點七：結構調整取得突破，發(fā)展根基更加牢固

對于體量不小、資產規(guī)模已達到7.5萬億的中信銀行這樣一艘“大船”而言，能夠及時順應市場環(huán)境變化調整方向，才能行的穩(wěn)、開的遠。為更加從容地應對經濟周期波動的影響，中信銀行未雨綢繆，這幾年在調結構上下了些狠功夫。用該行人士的話來說，就是筑牢了資產業(yè)務的“安全墊”，培育了負債業(yè)務的“新動能”，形成了收入增長的“穩(wěn)定器”。

從資產結構來看，該行抗周期性有了明顯提升。據了解，該行零售貸款占比已從三年前的38％提升至近43％；長三角、珠三角區(qū)域貸款占比由三年前37％提升至近40％；風險收益（RAROC）較高的水利環(huán)境、租賃及商務服務、水熱電燃氣業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)對公貸款占比從三年前的34％升至近45％，目前A級及以上公司客戶授信余額占比提升到近70％。

從負債結構來看，截至2020年底，該行活期存款余額較年初增加2919億元，占自營存款比重上升了1.2個百分點；結構性存款余額減少1532億元，占自營存款比重下降了4.6個百分點。在結構優(yōu)化的帶動下，2020年下半年存款成本率已經逐月回落，進入了下行通道。

從整體表現(xiàn)可以看得出，去年中信銀行無論是從資產端在區(qū)域和行業(yè)的布局變化來看，還是從負債端的成本結構變化來看，相較以前有不少積極變化。有市場人士表示，“這些結構上的變化更能彰顯一家銀行的功力和耐力，未來銀行的發(fā)展將更加看重結構，過去經濟高速發(fā)展帶來的規(guī)模紅利正在消退，未來的發(fā)展更傾向于‘結構掘金’，因為結構變化可以產生效益，結構變化可以改善資產質量，結構變化更是潛藏著價值，這可能是未來衡量銀行估值的重要維度。”

看點八：持續(xù)保持較高分紅，估值有望得到修復

長期以來，銀行股分紅比例較為穩(wěn)定，相較于理財產品而言具有相當?shù)奈?，僅坐享收益也是相當可觀。無論縱向還是橫向比較，中信銀行的分紅和股息率在上市銀行中都保持在較高水平。根據其剛剛公布的分配方案，2020年度分派股息124.29億元，每10股現(xiàn)金分紅2.54元，較上年增長6.28％，連續(xù)三年提升。近期來看，該行A股股息率維持在4％-5％之間，H股股息率位于6％-7％。

從目前市場來看，2020年下半年伴隨經濟企穩(wěn)且復蘇加快，銀行年末業(yè)績增速基本消化了疫情帶來的沖擊影響。有機構分析稱，目前經濟復蘇仍然處于進行時，市場交易主邏輯是順周期和通脹受益板塊，銀行股明顯受益于此兩者。隨著整體宏觀經濟轉好，股份制銀行以更獨特的業(yè)務發(fā)展布局，更加靈活市場化的經營體制，已經率先走出了估值修復的行情。從中信銀行股價表現(xiàn)來看，其H股股價已從去年10月份的階段性低點上漲超過30％。相信在銀行股整體估值修復的大背景下，中信銀行憑借去年業(yè)績和資產質量的“反轉”優(yōu)勢，有望在市場上獲得更好的表現(xiàn)。



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