主題：云南白藥：“中藥瑰寶”墮落為“

提起云南白藥，大家第一印象是“民族中藥瑰寶”、“中藥牙膏”，沒錯，至少曾經(jīng)是如此。

但是這家中藥龍頭企業(yè)，越來越變味了。

最近，云南白藥公布了2020年年報：營業(yè)收入327.43億元，同比增長10.38%；實現(xiàn)凈利潤55.16億元，同比增長31.85%；實現(xiàn)扣非凈利潤28.99億元，同比增長26.63%。公司擬每10股派發(fā)紅利39元（含稅）。

看上去業(yè)績不錯，分紅也可觀。

但是投資者的眼睛的雪亮的，這一亮麗業(yè)績未能促進(jìn)股價大漲。3月29日，云南白藥一度暴跌8%，最終收跌6.89%，最新價124.81元，市值1594億，PE估值29倍。

凈利潤30%以上的大幅增長？為何市場不認(rèn)賬，很簡單，這錢不是主營業(yè)務(wù)賺來的，很多是靠炒股賺來的，去年股市好，自然賺了不少，但是今年股市如此震蕩，股價大幅回調(diào)，可以想見，云南白藥也會虧損不少。

一，炒股能賺錢，更能虧錢

根據(jù)云南白藥財報分析，2020年云南白藥通過股票投資賺了23億，差不多占了利潤的一半。

從他們買的股票來看，還的確是價值投資風(fēng)格：貴州茅臺買了6億多，賺了8700萬左右；伊利股份買了8.8億，賺了2.45億；更牛的是小米，買了16億，賺了15億，接近翻倍，此外還持騰訊股票8.6億。

但是如果這些股票今年沒賣出的話，云南白藥將會和散戶一樣，坐一次過山車。

今年以來，這四只股票除了騰訊仍保持上漲6%以下，其他幾只都大幅度回調(diào)：小米集團(tuán)跌25%，恒瑞醫(yī)藥跌19%，伊利股份跌9%。這樣粗略估計，云南白藥一季度賬面上虧損額度已超過8億。


好好一家以所謂祖?zhèn)髅胤酱蛱煜碌拿褡逯兴幑鍖?，終于淪為了A股操盤手。

A股里不少公司炒股炒得風(fēng)生水起，結(jié)果無心主業(yè)的教訓(xùn)很多，比如同是醫(yī)藥股的上海萊士，大家印象應(yīng)該深刻：2015年的牛市大賺15億，然而2018年的大熊市17億。股價最高時炒到95元，最慘時跌到5元（有高送轉(zhuǎn)），妥妥的坐了把過山車。

最后公司痛定思痛，作出個艱難的決定：不炒股了。


對于一個賭徒來說， 戒賭的確不容易，需要莫大的勇氣。

二，云南白藥為什么喜歡炒股？

這個問題得從福建商人陳發(fā)樹說起，這是一個很長很長的故事。

陳發(fā)樹是上市公司新華都老板，是做傳統(tǒng)商場生意的，這些年經(jīng)營越來越不好，新華都最新股價也跌至4元左右，市值不到29億。

但是，早幾年間，陳發(fā)樹請了打工皇帝唐駿當(dāng)自己副手，唐駿是誰？他是來玩資本游戲的。

唐駿曾在《唐駿自傳》中介紹了到新華都之后，主要進(jìn)行了投資，選擇標(biāo)的一是國企，二是壟斷，先是看中了青島啤酒，買了！

2009年，新華都又看中了云南白藥，本來與云南紅塔達(dá)成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，結(jié)果簽完協(xié)議，22億元轉(zhuǎn)讓款陳發(fā)樹五天內(nèi)就打過去了。沒想到云南白藥股價暴漲，紅塔反悔了，人家是國企，股價漲這么高，再以原價轉(zhuǎn)讓，這不是國有資產(chǎn)流失么。

于是陳發(fā)樹跟云南紅塔打起了官司，一直打到最高法。最高法最終判決了，陳發(fā)樹沒占到便宜：云南紅塔只退回22億元現(xiàn)金及利息。

陳發(fā)樹心有不甘，并非放棄謀取云南白藥的股權(quán)。

2016年，在積極響應(yīng)混改的浪潮下，陳發(fā)樹以254億元的代價入股云南白藥控股。不久，云南白藥控股又進(jìn)行了新一輪增資，陳發(fā)樹以其間接持有的18.68%股份以及他本人和新華都持有的4.25%股份成為云南白藥實際第一大股東。

終于，云南白藥一家國企，正式改姓陳。由于股價持續(xù)上漲，陳發(fā)樹的持股云南白藥市值已達(dá)429億元，浮盈142億元。

從此，A股多了一家超級操盤手。云南白藥從此風(fēng)格大變。

三，A股不缺操盤手，缺少偉大公司

說實話，作為一家藥企，云南白藥已乏善可陳，布局醫(yī)藥、原生藥材、快消、茶品四大領(lǐng)域，在多元化經(jīng)營的道路上越走越遠(yuǎn)。


醫(yī)藥行業(yè)是一個高投入行業(yè)，然而，從研發(fā)投入看，云南白藥與同行業(yè)公司相比則顯得捉襟見肘。

2020年，云南白藥研發(fā)投入金額為1.81億元，同比增長4.14%；研發(fā)投入占營收比例僅0.55%，與2019年的0.59%相比有所下降。

在已發(fā)布2020年年報的11家中藥類A股上市公司中，云南白藥研發(fā)投入占比墊底，明顯低于沃華醫(yī)藥的4.64%、東阿阿膠的4.51%、華潤三九的4.26%和九芝堂的3.19%。

事實上，云南白藥多年來研發(fā)投入占營收比例一直不足1%，2015年至2019年該指標(biāo)分別為0.48%、0.40%、0.35%、0.41%和0.59%。

沒有研發(fā)，自然就沒有競爭力的新品，這些年，云南白藥還在吃牙膏的老本，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入54億，凈利潤接近19億，凈利率35%，ROE高達(dá)38%。

但是，從2015年開始，云南白藥的核心凈利潤就在25億到30億之間徘徊，六年幾乎零增長。營業(yè)收入增長率長期在10%以下徘徊。


云南白藥也想過突圍，介入新的領(lǐng)域，比如洗發(fā)水、衛(wèi)生巾、普洱茶什么的，但是并不算成功。

還有，云南白藥賬上有很多現(xiàn)金，既然無處可投，或許以資本動作見長的陳發(fā)樹，首先想到的就是炒股了。

主業(yè)不行——沒有新突破口——賬上有大量現(xiàn)金——選擇炒股，一發(fā)看上去就水到渠成了。

可惜了，四大中藥龍頭，除了片仔癀還披著神秘外衣，勉強(qiáng)能打，其他眼看都顯疲態(tài)。原因何在？自然還得在企業(yè)自身尋找。傳大的企業(yè)都是與時俱進(jìn)，方能煥發(fā)新的生機(jī)，而非一時投機(jī)取巧，博取眼前利益。

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