主題：南方航空：最能充分享受國內(nèi)航空業(yè)景氣

通過需求和運力增長的對比，我們看好國內(nèi)航線的持續(xù)景氣，國內(nèi)運輸市場將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢。

　　航空公司將獲得更強的定價能力和更高的客坐率水平。因此行業(yè)景氣度的進一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價上漲的能力。

　　南航在國內(nèi)市場占有率處于明顯的優(yōu)勢地位,航空資產(chǎn)規(guī)模最大(座位數(shù)),國內(nèi)航線比率最高,是最能充分享受國內(nèi)航空業(yè)景氣的上市公司。

　　公司4季度業(yè)績存在扭虧可能。從10月份經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，預計公司仍保持較好的贏利狀態(tài)。而11月份國內(nèi)航空市場依然維持高度景氣狀態(tài)，淡季不淡特征明顯。我們對公司4季度業(yè)績扭虧抱以信心。

　　相對國航，公司每股價值存在低估。從運載能力看，南航空是國航的1.3倍左右（綜合值），而股本僅為國航的36%。因此，南航每股的運載能力是國航的3.6倍左右。在國內(nèi)市場整體繁榮的大背景下，南方航空存在極大的業(yè)績改善空間。

　　明年最大的風險還在于油價的持續(xù)大幅上漲。

　　詳細分析：

　　1.對國內(nèi)民航業(yè)的看法：景氣加速上升

國內(nèi)客運需求：維持15%——18%的增長將持續(xù)較長時間。預計07年增長17%左右。歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示航空增長率約為GDP的1.5倍。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，航空業(yè)呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢（除03、04年由于“非典”影響，數(shù)據(jù)偏離較大較大，但若平滑兩年的數(shù)據(jù)，曲線依然吻合）



根據(jù)未來國內(nèi)航空業(yè)的供求分析，我們認為未來國內(nèi)運輸市場將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢。航空公司將獲得更強的定價能力和更高的客坐率水平。因此行業(yè)景氣度的進一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價上漲的能力。

　　2.對中國航空業(yè)國際航線的分析：受制于國外航空公司的競爭

世界民航客運周轉(zhuǎn)量維持低速增長：國際民航組織預測，2007年世界航空旅客運輸周轉(zhuǎn)量增長5.8％，達到41770億客公里；2008年增長5.6％，達到44112億客公里。

　　中國民航國際航線周轉(zhuǎn)量維持較高增速，2000年以來復合增長率約為13%。但面臨激烈競爭，目前可飛抵中國的海外航空公司則約有96家，而國外成熟航空公司在客艙服務方面較國內(nèi)公司有較大優(yōu)勢。國內(nèi)航空公司在國際航線上難建立自己的競爭優(yōu)勢，改善之路還相當漫長。


4.公司4季度業(yè)績存在扭虧可能。從10月份經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，預計公司仍保持較好的贏利狀態(tài)。而11月份國內(nèi)航空市場依然維持高度景氣狀態(tài)，淡季不淡特征明顯。我們對公司4季度業(yè)績扭虧抱以信心。

　　5.公司未來幾年陸續(xù)交付的A380：放北京建樞紐，飛國際航線。由于初期飛機少，單位成本較大，經(jīng)營初期預計會虧損每架1億元左右。

6.相對國航，公司每股價值存在低估。從運載能力看，南航空是國航的1.3倍左右（綜合值），而股本僅為國航的36%。因此，南航每股的運載能力是國航的3.6倍左右。在國內(nèi)市場整體繁榮的大背景下，南方航空存在極大的業(yè)績改善空間。



7.油價大幅上漲依然是公司面臨的最大風險。我們認為，在行業(yè)景氣的背景下，油價小幅上漲，航空公司可以通過燃油附加費和提升票價轉(zhuǎn)嫁成本。但如果油價出現(xiàn)持續(xù)性大幅上漲，價格的上升將影響需求，航空公司依然將面臨巨大壓力。

　　8.我們預計公司07、08年EPS分別為0.5元和0.85元。我們給予公司08年40倍的PE水平，目標價34元/股。


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