主題：造紙行業(yè)：關(guān)注主產(chǎn)品價(jià)格前景樂觀的企業(yè)

國(guó)家加大環(huán)保整治力度。國(guó)家環(huán)?？偩志珠L(zhǎng)周生賢日前在全國(guó)環(huán)保廳局長(zhǎng)會(huì)上指出，2008年環(huán)保部門將加大治污減排工作力度，對(duì)造紙等重污染行業(yè)實(shí)行強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核。加強(qiáng)環(huán)保整治，有利于落后產(chǎn)能的淘汰，同時(shí)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)環(huán)保成本亦將增加。

　　原材料價(jià)格趨勢(shì)：維持高位。歐洲市場(chǎng)木漿價(jià)格繼續(xù)高位，針葉漿較年初上漲2.48%，闊葉漿較年初上漲1.14%。廢紙價(jià)格繼續(xù)攀升，美廢8#目前的報(bào)價(jià)已達(dá)250美元/噸。

　　預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)際木漿及廢紙價(jià)格將維持高位。

　　主要產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：白卡、銅版、雙膠價(jià)格前景樂觀。08年國(guó)內(nèi)主要紙種價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。白卡、銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，未來(lái)價(jià)格前景看好。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。原料價(jià)格的持續(xù)上漲仍將給企業(yè)造成較大成本壓力；國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負(fù)債率較高的造紙企業(yè)承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊行業(yè)目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對(duì)行業(yè)整體“中性”的評(píng)級(jí)。

　　關(guān)注主產(chǎn)品有較強(qiáng)提價(jià)能力的企業(yè)。我們建議關(guān)注由于下游需求拉動(dòng)及供給狀況改善從而具有較強(qiáng)提價(jià)能力的相關(guān)紙種的生產(chǎn)企業(yè)。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價(jià)格前景，相關(guān)子行業(yè)在08年將呈現(xiàn)較高的景氣度，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)：太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）。

近期造紙行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升。2007年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額819.03億元，同比增長(zhǎng)26.5%。2004年、2005年是行業(yè)固定資產(chǎn)投資高漲期，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率高達(dá)34.1%及31.6%。由于固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能需1年左右的時(shí)間，故05、06年全國(guó)紙及紙板新增產(chǎn)能達(dá)到1603萬(wàn)噸及1477萬(wàn)噸。2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)回落至18.4%。但今年以來(lái)行業(yè)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速又有回升，顯示行業(yè)未來(lái)依然面臨較大的產(chǎn)能壓力。

山東口岸紙出口快速增長(zhǎng)。2007年我國(guó)紙及紙板出口422萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.5%，累計(jì)出口金額為31.47億美元，同比增幅為41.1%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年出口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)延續(xù)。據(jù)青島海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年1月份，山東口岸紙及紙板出口快速增長(zhǎng)，出口6.2萬(wàn)噸、價(jià)值4719萬(wàn)美元，比上年同期分別增長(zhǎng)28.4%和47.6%。其中對(duì)東盟、美國(guó)和歐盟等市場(chǎng)出口倍增，對(duì)非洲市場(chǎng)出口下降；涂布紙、牛皮紙出口倍增，新聞紙出口銳減。

　　紙漿進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。易貿(mào)紙業(yè)網(wǎng)訊，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，08年1月我國(guó)紙漿進(jìn)口量為95萬(wàn)噸，較上年同期的67萬(wàn)噸增長(zhǎng)41.79%，較07年12月的64萬(wàn)噸，增幅更達(dá)48.43%。

　　2008年1月，我國(guó)紙漿進(jìn)口金額為6.67億美元，較上年同期增長(zhǎng)58.5%。2007年初，我國(guó)紙漿進(jìn)口量曾呈現(xiàn)下跌跡象，但5月以后進(jìn)口量再度出現(xiàn)增長(zhǎng)，全年增幅在6.5%。

　　08年1月紙漿進(jìn)口量呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，顯示國(guó)內(nèi)造紙業(yè)受制于纖維資源的短缺，對(duì)外部原料的依賴度仍高。

　　國(guó)家環(huán)保整治力度加大。國(guó)家環(huán)?？偩志珠L(zhǎng)周生賢日前在全國(guó)環(huán)保廳局長(zhǎng)會(huì)上指出，2008年環(huán)保部門將加大治污減排工作力度。在管理減排方面，要加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管，對(duì)達(dá)不到環(huán)保要求的企業(yè)實(shí)行限產(chǎn)限排、停產(chǎn)整治直至關(guān)閉，對(duì)化工、造紙等重污染行業(yè)，以及其他超過(guò)污染排放標(biāo)準(zhǔn)、超過(guò)總量控制指標(biāo)、生產(chǎn)或使用有毒有害物質(zhì)的企業(yè)，實(shí)行強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核。2月22日國(guó)家環(huán)?？偩终搅税l(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，明確將進(jìn)一步完善和加強(qiáng)上市公司環(huán)保核查制度，加大對(duì)上市公司遵守環(huán)保法規(guī)的監(jiān)督檢查力度。2月26日第一次全國(guó)污染源普查全面普查階段工作會(huì)議在昆明召開。今年以來(lái)環(huán)保總局的一系列舉措表明08年環(huán)保整治力度將加大。一方面，加強(qiáng)環(huán)保整治，有利于落后產(chǎn)能的淘汰，提高行業(yè)集中度；另一方面，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)環(huán)保成本亦將增加。

2月造紙行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

行業(yè)走勢(shì)略強(qiáng)于大盤。2008年2月，造紙指數(shù)上漲0.26%（截止2/26），而同期滬深300指數(shù)下跌了2.27%，行業(yè)走勢(shì)略強(qiáng)于大盤。2月行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)（上漲6.12%）太陽(yáng)紙業(yè)（上漲1.53%）有強(qiáng)于大勢(shì)的表現(xiàn)。

行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望

原材料價(jià)格趨勢(shì)：維持高位。從漿價(jià)走勢(shì)看，2008年2月歐洲木漿價(jià)格繼續(xù)高位，闊葉漿歐洲市場(chǎng)價(jià)格為542.63歐元/噸，較年初上漲1.14%;針葉漿歐洲市場(chǎng)價(jià)格為599.7歐元/噸，較年初上漲2.48%。歐洲1月商品漿的庫(kù)存天數(shù)僅為26天，加上造紙?jiān)夏酒倘?、運(yùn)費(fèi)高漲，新產(chǎn)能開出速度不及供應(yīng)需求，印尼限伐政策導(dǎo)致的開工不足，同時(shí)中國(guó)宣布實(shí)施淘汰不具效能紙漿廠效應(yīng)，都將使紙漿供給緊張，從而進(jìn)一步推升紙漿報(bào)價(jià)，此外，往年3-5月逢國(guó)際大廠歲修高峰，因此預(yù)計(jì)上半年紙漿價(jià)格仍將維持高位。廢紙方面，美廢8#2月外盤報(bào)價(jià)已達(dá)250美元/噸，美廢11#已達(dá)260美元/噸，歐廢OCC已過(guò)245美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩(wěn)定，但需求仍在不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)08年廢紙供應(yīng)方在市場(chǎng)中仍處主動(dòng)地位，廢紙價(jià)格將維持高位攀升。

　　產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：白卡、銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。08年以來(lái)國(guó)內(nèi)主要紙種價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。白卡紙方面，走勢(shì)相對(duì)平和，市場(chǎng)貨源量較為充足，成交節(jié)奏穩(wěn)定。太陽(yáng)發(fā)出正式通知，3月1日起提漲白卡價(jià)格，漲幅200元/噸，現(xiàn)上海地區(qū)250g終端接貨價(jià)7600元/噸左右，若提漲成功價(jià)格將達(dá)7800元/噸左右。白卡由于下游需求增長(zhǎng)，08年產(chǎn)能擴(kuò)張不大，價(jià)格前景看好。銅版紙方面，全國(guó)市場(chǎng)整體價(jià)格穩(wěn)中上行，華南地區(qū)節(jié)后實(shí)際成交價(jià)格已出現(xiàn)60元/噸左右的上漲，預(yù)計(jì)出口增長(zhǎng)及進(jìn)口替代效應(yīng)將繼續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)價(jià)格。雙膠紙方面，高、中、低檔雙膠紙均有明顯提漲意向，市場(chǎng)實(shí)際接受情況較為樂觀。UPM雙膠紙繼1月1日提價(jià)100元/噸以來(lái)，宣布3月1日在全國(guó)范圍內(nèi)再次提價(jià)，若提價(jià)執(zhí)行成功，上海地區(qū)100g雙膠紙終端用戶接貨價(jià)將達(dá)7800元/噸。新聞紙目前穩(wěn)定在4750元/噸，箱板紙3300元/噸。新聞紙受制于產(chǎn)能原因，但將受益于奧運(yùn)需求的增長(zhǎng)；箱板紙也有新產(chǎn)能釋放壓力，但淘汰落后產(chǎn)能及需求增長(zhǎng)將使供求基本平衡，價(jià)格預(yù)計(jì)仍可維持。

行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。根據(jù)07年行業(yè)整體的運(yùn)行數(shù)據(jù)看，基本呈現(xiàn)毛利率趨升、期間費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率提高，行業(yè)整體盈利能力提升的轉(zhuǎn)暖跡象。但從上市公司已公布的2007年報(bào)看（華泰股份、銀鴿投資），成本上升導(dǎo)致的毛利水平下降損害了上市公司的盈利能力。我們認(rèn)為原料價(jià)格的持續(xù)上漲仍將給企業(yè)造成較大成本壓力；國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負(fù)債率較高的造紙企業(yè)承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊行業(yè)目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我們維持對(duì)行業(yè)整體“中性”的評(píng)級(jí)。

　　關(guān)注主產(chǎn)品有較強(qiáng)提價(jià)能力的龍頭企業(yè)。由于成本壓力加大，造紙企業(yè)提價(jià)意愿強(qiáng)烈，不同紙種下游接受度不一。我們建議關(guān)注由于下游需求拉動(dòng)及供給狀況改善從而具有較強(qiáng)提價(jià)能力的相關(guān)紙種的生產(chǎn)企業(yè)。我們看好白卡、銅版紙、文化紙價(jià)格前景，相關(guān)子行業(yè)在08年將呈現(xiàn)較高的景氣度，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)：太陽(yáng)紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）。

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