主題：今日復牌：聯(lián)通最受惠，中電信會受壓！

中電信1100億買貴貨

　　三大電信集團昨公布資產互換方案，內地電信重組正式啟動。中電信(0728)伙母公司中電信集團以1100億元(人民幣，下同)收購聯(lián)通(0762)CDMA(簡稱C網)業(yè)務，中電信母公司以662億元收購聯(lián)通母公司C網，同時上市公司則以438億購入C網客戶。而聯(lián)通則將以1.508股股份換取1股網通(0906)股份，合并網通，按聯(lián)通停牌前收市價18.48港元計算，聯(lián)通網通的交易規(guī)模達4391.67億港元。上述三大電信集團的交易涉及總金額近5630億港元，三間公司于今日復牌。市場指聯(lián)通今次最受惠，而高價購C網的中電信會受壓。

　　中電信財務總監(jiān)吳安迪昨表示，將首選以發(fā)債方式支付收購代價。公司發(fā)債后的負債比率會提高8個百分點，但可以承受，她亦不排除有資金需求時會以A股進行股本融資。中電信去年底的負債比率為30.7%，今年首季度下降至29%。

　　中電信需舉債或A股融資

　　收購價較市場預期高，中電信董事長王曉初亦承認今次作價相對偏高，等同07年聯(lián)通CDMA市盈率達48倍，按今次首季度計市盈率為68倍。雖然收購C網后公司將面對較大挑戰(zhàn)和壓力，不過，他指出，早些取得牌照，公司亦可以早點獲利，并認為CDMA網絡利用率只有51%，發(fā)展空間很大。

　　按日程安排，中電信將于7月展開相關盡職調查，9月召開股東大會。王曉初預計，若一切順利中電信最快可于今年10月底提供C網服務，但由于未來兩、三年仍須對該網進行投入，公司設計的數(shù)學模型顯示該業(yè)務有望于2012年實現(xiàn)盈利。由于網絡由母公司收購，相關投入由母公司支出，不會反映在上市公司的財報上。日后上市公司會另與母公司就租賃網絡簽訂一份租賃協(xié)議。

　　至于聯(lián)通與網通的換股方式合并，聯(lián)通無須付出任何現(xiàn)金代價，出售C網業(yè)務后聯(lián)通料可錄得約393億元賬面收益。聯(lián)通董事長兼首席運行官常小兵表示，公司重組后需將資金投入GSM網絡(G網)的發(fā)展，相信投資者會理解公司不分紅的原因。他坦承，即使合并后，新聯(lián)通同中移動(0941)仍有許多差距，當前要做的是專注發(fā)展公司業(yè)務，至于市場地位的問題無須那么急考慮。

　　聯(lián)通1.508股換網通1股

　　根據建議，聯(lián)通擬向網通股權持有人提呈新特殊聯(lián)通購股權，以交換尚未行使的網通購股權。在協(xié)議安排生效后，所有協(xié)議安排網通股份將被注銷。根據1.508：1的換股比率，聯(lián)通將發(fā)行的新聯(lián)通股份101-102.9億股，占經擴大股本42.11-42.56%。而兩間集團公司仍會維持不變。

　　聯(lián)通和網通將在9月份開股東會審議方案，估計合并可望在10月完成。在重組及換股完成后(未計聯(lián)通換股權行使)，聯(lián)通集團將持有新聯(lián)通40.92%，為最大股東；網通集團持有新聯(lián)通29.49%，為第二大股東。

　　中國聯(lián)通CDMA營運數(shù)據
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3股今復牌小心反高潮

　　三大電信集團公布的資產重組方案，市場幾乎一致認為，聯(lián)通是最大的受惠者，對復牌后股價有支持，而中電信買C網作價則偏高會有壓力。但也有分析指，由于3股停牌前均已炒高7-12%，復牌股價或有回落。

　　中電信(0728)停牌前報5.67元，聯(lián)通(0762)停牌前報18.48元，網通(0906)停牌前報27.05元。

　　停牌前已炒高7-12%

　　大和證券分析員盧銘雄稱，中電信購C網較市場預期的800-1000億元人民幣為高，相信會對中電信復牌后的股價構成壓力。C網的盈利能力偏低，投資者會對中電信需花費多長時間扭轉該業(yè)務的表現(xiàn)心存疑慮。當前市場焦點將集中在中電信將投資多少金額于C網的升級上。不過，由于聯(lián)通母公司持有的C網資產仍對稱地售予中電信母公司，中電信仍會是租用者，料中電信的沽壓將因此稍減。他稱聯(lián)通是重組最大得益者，料其股價有上升空間。

　　中電信債重料受壓

　　資深股評人黎偉成接受本報訪問表示，中電信購C網價格偏高，現(xiàn)時中電信手持現(xiàn)金及銀行貸款約200億元，再加流動資產逾400億元，亦僅逾600億元，還要發(fā)債作收購，直接增加其負債率。在集團現(xiàn)金流不高、盈利不足、負債率高的情況下，交易令中電信債臺高筑，投資者宜趁機沽貨。最大得益者聯(lián)通能以高價售C網而集中發(fā)展GSM，加上吞并網通，對股價有刺激作用，但因聯(lián)通不派紅利，料基金經理不會長線持有，建議可在股價升至逾20元沽出。

　　聯(lián)通20元宜先獲利

　　阿伯丁資產管理(Aberdeen Asset Management)基金經理Nicholas Yeo認為，聯(lián)通售出C網獲得現(xiàn)金，從短期看無疑是此次重組最大獲益者；但從長期來看，中電信在獲得移動網絡后，或可于競爭中對中移動構成威脅。

　　也有分析員則認為中電信購C網作價合理，電訊分析師林森池早前曾指出，CDMA合理估值為1200億元人民幣。而聯(lián)通與網通換股方案中，網通作價有約3%溢價也屬合理。但林森池指聯(lián)通并購網通后負上更多債務，再加上聯(lián)通管理層非電信業(yè)專家，令情況變成「累斗累」。
專家：C網物有所值 中移動老大難動搖

　　中電信將以1100億元(人民幣，下同)收購的聯(lián)通C網業(yè)務，是內地移動網絡中客戶人數(shù)最少、市場占有率最低的。中電信董事長王曉初也承認，以68倍PE(市盈率)購這個業(yè)務，作價是偏高了一點。

　　王曉初：相信很快賺回

　　不過，他表示，不能無休止地讓股份停牌，「這是誰也不愿意看到的。(完成重組)早一天運作，(收購作價中的)10億、20億很快就會賺回來」。王曉初坦言，選擇C網是因中央政府鼓勵，并相信憑借中電信現(xiàn)有的強大客戶基礎，C網業(yè)務仍有其競爭力。并說，公司預計現(xiàn)有5000萬小靈通客戶中的三分之一將轉入C網，三分之一繼續(xù)使用該服務，剩余三分一的低端客戶放棄使用小靈通。

　　雖然作價偏高，但專家指并非不合理。著名電信專家陳金橋接受本報訪問時指出，此前市場估聯(lián)通網600-1200億元，1100億元購價雖偏高，但也符合市場預期范圍；采取分期支付現(xiàn)金的方式也較實際，不會使購買聯(lián)通資產成為很重的財務負擔。

　　中移動老大地位難動搖

　　不過，陳金橋認為，中電信收購CDMA業(yè)務后面臨比較大的挑戰(zhàn)。中移動(0941)在未來3、5年中國通信市場老大的地位應該說不會根本動搖，而聯(lián)通( 0762)由于網絡好，重組后獲得的機遇將大于困難。
料聯(lián)通A今日漲停板 內地散戶擬高追

　　由于C網售價略高于市場預期，聯(lián)通重組方案被多數(shù)投資者視作重大利好。有分析師指，1100億元(人民幣，下同)的收入，將為聯(lián)通A股貢獻每股2元的上漲空間，以聯(lián)通A股停牌前股價9.74元計，上漲空間將超過兩成。

　　此前有消息稱，中電信購C網的整體報價僅600億元，是聯(lián)通1200億元開價的一半。因此，1100億元的收購價不啻為一個利好消息。海通證券電信行業(yè)分析師陳美風預計，本次收購將為聯(lián)通貢獻每股2元的上漲空間。

　　料聯(lián)通A今日漲停板

　　內地散戶也看好聯(lián)通A股，一位不愿透露姓名的股民很興奮地猜測：「明天肯定是一開盤就漲停！幸虧我在最后時刻追進去幾萬股，這下發(fā)啦！」沒能在停牌前入貨的股民也紛紛掛單，希望明早聯(lián)通復牌時可以「僥幸」沖入，更有不少人已經做好了「追漲」的打算。

　　但國金證券分析師陳運紅稱，盡管聯(lián)通在重組中有不少投資機會，但電信業(yè)新一輪的競爭將會加劇，弱勢運營商無論是業(yè)務表現(xiàn)還是客戶發(fā)展均將處于弱勢地位，「中期建議投資者持謹慎態(tài)度」。

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