主題：8年長征 京東方拐點若隱若現

京東方A（000725）最近有點郁悶。在實現中國大陸32英寸以上液晶顯示屏國產化的重大突破之后，公司卻在11月下旬媒體的一項評選中，被評為“最被公募基金冷落的上市公司”。究竟是什么原因導致京東方遭到投資者冷遇？京東方在成功扭虧為盈并實現上市之后卻屢屢虧損，是經營無方還是另有隱情？其未來前景又將如何？

產業(yè)邏輯VS金融邏輯

“這是產業(yè)邏輯與金融邏輯的碰撞?！贬槍〇|方在生產上實現的開創(chuàng)性成就和在資本市場上受到的冷酷評判，北京大學政府管理學院企業(yè)與政府研究所所長路風在接受證券時報記者采訪時如是表示。

2003年1月，通過收購從韓國現代集團分離出來的現代電子的TFT-LCD（即薄膜晶體管液晶顯示器，俗稱液晶面板）業(yè)務，京東方得以進入液晶面板生產領域。此后8年間，京東方自主建成了TFT-LCD5代線、4.5代線、6代線和行業(yè)內唯一一個TFT-LCD工藝技術國家工程實驗室，目前其8.5代生產線正在建設之中，預計明年三季度量產。

正是這4條TFT-LCD生產線讓京東方陷入了媒體所說的“融資-虧損-融資”的循環(huán)，并被資本市場視為重融資、輕回報的“圈錢”典型。自2003年進入液晶面板生產領域以來，京東方在2005年開始虧損，2007年短暫盈利之后，又在2008年重陷虧損，2009年扣除非經常性損益后仍是虧損，并且京東方預計2010年還將虧損。8年間，京東方累計向上述4條液晶面板生產線投入約500億元，其中從股市融資約280億元。

“從產業(yè)邏輯的角度看，京東方沒有做錯。但它不符合金融邏輯，金融邏輯追逐高流動性和短期高回報。京東方之所以引起那么多非議，是因為它不得不依靠資本市場融資，然后大家就以賬房先生的眼光看它在產業(yè)上做的事情。這肯定有矛盾，從短期財務的視角怎么看怎么別扭！”路風稱。

中國電子視像協會副會長郝亞斌在接受記者采訪時也表示，“這個行業(yè)的企業(yè)必須要經歷一個虧損的過程?！睋?，近年來長期位居全球第一大液晶面板生產企業(yè)的韓國三星集團，其液晶面板業(yè)務在盈利之前曾連虧7年，而其半導體業(yè)務在盈利之前則虧損了10年。

“中國以前做過這方面的工業(yè)嗎？沒有?！备糁褲M一尺多高書籍的大桌子，路風對記者說，“這種特點的工業(yè)目前只有半導體工業(yè)和液晶面板工業(yè)，投資巨大、技術變化很快、風險特別大，其特點是一代產品就是一代生產線，這和汽車工業(yè)中的機床生產線完全不一樣?！?br />
“這種產業(yè)不太適宜在資本市場融資，因為資本市場比較短視，特別是中國股市，投機性很強，這種產業(yè)的發(fā)展需要長期投入，且投資強度很大。但京東方沒有別的渠道，只能在資本市場上融資。”

“不過，目前來看，京東方已基本打通了資本渠道和產業(yè)發(fā)展的關系，融資已不是其面臨的最大問題了?！痹诼凤L看來，京東方成都4.5代線項目展現了一條融資的新渠道，即向政府或者特定的“戰(zhàn)略”投資者增發(fā)股票以獲得足夠的資本金——2008年7月，京東方為成都4.5代線啟動了一次定向增發(fā)，向成都市政府旗下的成都市高科技術投資公司和成都工業(yè)投資集團增發(fā)股份募資18億元。此后，該融資通路被京東方沿用至6代線項目和8.5代線項目，劉益謙和柯希平等民間資本大鱷也由此參與到京東方的產融通道。

產能博弈VS價格掌控

對于公司受到的諸多非議，京東方似乎已習以為常?！拔抑牢覀冊谫Y本市場的名聲不大好，我們2012年再看吧?！痹?1月17日的合肥6代線量產儀式期間，京東方總裁陳炎順對在座的媒體記者表示。

此前，京東方董事長王東升稱，京東方的目標是在“十二五”期間，在全球液晶行業(yè)的排名實現“保五爭三”，毛利率則要從現在的5%提升到25%，達到全球一流水平。目前京東方在全球液晶行業(yè)中排名第8，6代線量產后可望升到第7，8.5代線量產以后將升到第6。

眾多業(yè)內人士在接受記者采訪時均表示，液晶面板行業(yè)具有相當明顯的規(guī)模效應，要與國際巨頭爭雄，首先要在產能上具備相當的優(yōu)勢，這樣才能有效降低成本?！昂蛧H巨頭相比，目前京東方處于競爭劣勢，但8.5代線投產后會主動些。”郝亞斌認為，京東方和國際巨頭的技術差距不大。如果它的產量上來了，競爭優(yōu)勢會隨之增加。

“液晶面板產業(yè)有這么一個規(guī)律，要是進入不了前幾名，最后都會被擠出去。”路風表示，深天馬（000050）之所以目前盈利還可以，是因為它本來就定位在小尺寸液晶面板這樣的邊緣市場，并不想在主流市場和領先者比拼。雖然也需要深天馬這樣的企業(yè)，但中國要真正在國際液晶面板工業(yè)中占據重要地位，就必須依靠京東方這樣能夠進軍高世代面板的企業(yè)。

據《中國電子報》報道，截至2009年底，全球8代及以上面板生產線年總產能達到674萬片，其中三星電子8代線年產能達到204萬片。目前三星共有4條8代液晶面板生產線，其首條8代線于2007年8月投產，月產能5萬片，投資額150億美元。

根據京東方規(guī)劃，公司目前在北京亦莊建設的8.5代線將于2011年三季度量產，投資總額280億元，月產能9萬片。另外，京東方以技術參股10%的合肥鑫晟光電科技有限公司，主營TFT-LCD8代線項目，總投資額280億元，與北京亦莊8.5代線投資額一致。以此推算，其月產能大致在9萬片左右。

合肥鑫晟另外90%股份為合肥國資旗下的兩家公司持有，據推測，京東方未來可能通過逐步增資實現對其控股。此前，京東方在合肥6代線建設初期，僅擁有項目公司19%股權，但后來通過不斷增資得以全資控股合肥6代線項目。若京東方在8代線量產后控股該項目，屆時京東方8代及以上液晶面板生產線年總產能將達到216萬片，略高于三星2009年底8代線的年產能。“如果政府支持京東方咬牙邁過這道坎，公司的兩條8代線順利量產，那中國在液晶面板產業(yè)就站住腳了?！甭凤L說。

不過，據權威媒體報道，在國內高世代線的“五選二”中，即從南京中電熊貓夏普、廣州LG、合肥鑫晟光電、蘇州三星和成都富士康5家中批準兩家高世代液晶面板項目，蘇州三星和廣州LG兩家外資控股的高世代項目獲批，合肥鑫晟光電落選，并稱已口頭通知至相關企業(yè)。

在路風看來，此舉無異于引狼入室。2009年以來國際液晶面板巨頭之所以集中在中國投建高世代液晶面板生產線，與其戰(zhàn)略意圖密切相關，即通過迅速擴大規(guī)模來壓低產品價格，打亂行業(yè)周期，在京東方等企業(yè)形成規(guī)模生產之前，提前引爆大尺寸液晶面板價格戰(zhàn)，將中國本土面板企業(yè)逼進死胡同。

相對于京東方，韓國三星等國際液晶面板巨頭更有打價格戰(zhàn)的資本和實力，“諸如三星、LG、夏普這樣的企業(yè)都屬于多產品的綜合性電子企業(yè)，它們在價格戰(zhàn)中，經常以其它產品線的盈利來彌補TFT-LCD業(yè)務的虧損?！甭凤L表示。（尹振茂）



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