主題： 華泰股份：新聞紙龍頭緩慢走出低谷

新聞紙緩慢走出低谷。公司新聞紙在今年三月初大幅提價后，目前出廠價5500元/噸，美廢8#進口價250美元/噸，與三月初持平。公司設(shè)定的新聞紙目標毛利率為20%。我們預(yù)計在國內(nèi)新聞紙產(chǎn)能過剩的行業(yè)背景下新聞紙二季度以后大幅提價的壓力較大，20%的毛利率應(yīng)為今年新聞紙毛利率的上限。

　　 產(chǎn)能40萬噸的高檔文化紙將為貢獻更大利潤。繼去年四季度大幅提價后，公司全木漿文化紙今年一季度維持高位，目前出廠價7000元/噸。07年一條年產(chǎn)20萬噸的新聞紙生產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙，目前運行狀態(tài)良好，公司制定該生產(chǎn)線的產(chǎn)量目標為5000-6000噸/月，以木漿和廢紙漿為主要原材料。

　　 文化紙在08年高景氣，將為公司貢獻更大利潤。

　　 化工資產(chǎn)景氣依舊。07年收購的化工資產(chǎn)給公司貢獻了較大利潤。公司對其化工資產(chǎn)的盈利能力較為樂觀，表示燒堿項目仍較景氣，化工產(chǎn)品主要供給公司造紙生產(chǎn)使用，銷路不存在問題，且依托當?shù)爻渥愕柠}業(yè)資源，毛利率今后兩年將維持在30%-40%之間。50萬噸離子膜燒堿項目一期25萬噸離子膜燒堿項目預(yù)計在今年年底投產(chǎn)，產(chǎn)品全部自用，二期預(yù)計在09年底投產(chǎn)，全部供給杜邦（東營）鈦白粉項目。

　　 兩個“林漿紙一體化”項目完善公司產(chǎn)業(yè)鏈：東營年產(chǎn)30萬噸機械木漿生產(chǎn)線，配套60萬畝速生林；安慶年產(chǎn)30萬噸漂白商品木漿生產(chǎn)線，配套建設(shè)240萬畝原料林基地。公司表示東營60萬畝速生林多為協(xié)議林，安慶240萬畝速生林的林權(quán)目前尚未取得，正在積極爭取中，是否擁有林權(quán)將對該項目的盈利能力產(chǎn)生較大影響。目前該240萬畝林業(yè)基地種植的多為馬尾松，公司擬種植更適宜制漿的濕地松，濕地松生長周期12-14年，短期內(nèi)對不會產(chǎn)生受益。制漿生產(chǎn)線目前已開始動工，預(yù)計09年底投產(chǎn)，所需原材料在相當長時間內(nèi)都通過外購取得。

　　 盈利預(yù)測：“林紙一體化”項目和化工資產(chǎn)使公司的的產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，原料控制能力逐步增強，新聞紙行業(yè)景氣度07年底觸底但回暖過程非常緩慢，略下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計08、09、10年EPS分別為1.082元、1.280元，1.662元，下調(diào)投資評級至“謹慎推薦”。



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