主題： 海信電器：多空雙方估值價(jià)差巨大

面對(duì)同一個(gè)上市公司，券商研究員意見不一，甚至給出截然相反的意見。作為投資者，應(yīng)多關(guān)注多方面的分析，兼聽則明，在具體操作時(shí)便多一分理性。在此背景下，“多空激辯”專欄應(yīng)運(yùn)而生，以后將會(huì)不定期出現(xiàn)，以供各位參考。

　　
　　 多方興業(yè)證券：估值18元

　　
　　 海信電器(600060)2007年?duì)I業(yè)收入為148.39億元，同比上升7.72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.04億元，同比大增56.13%；公司2007年業(yè)績大幅增長，今年一季報(bào)仍延續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)：營業(yè)收入為36.8億元，同比上升23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.55億元，同比增長10.4%。

　　
　　 從公司經(jīng)營層面來看，公司通過快速推出新品、加大品牌建設(shè)投入、積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等策略，充分把握了彩電產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的快速增長。進(jìn)入今年一季度，公司主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了23%的較大幅度增長，公司經(jīng)營局面延續(xù)了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　
　　 公司2006年毛利率和凈利率分別為14.32%和1.06%，2007年分別上升到16.05%和1.43%。公司毛利率提升的主要原因是彩電行業(yè)景氣復(fù)蘇和公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整(就公司彩電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，平板電視的比例從2006年的35%一舉提升到60%，CRT所占比例明顯下降)。我們判斷，基于“信芯”、LCM模組、LED背光源等自主技術(shù)和產(chǎn)品的不斷推出，未來公司的毛利率和凈利率將保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。以LCM模組為例，公司通過對(duì)液晶模組和整機(jī)制造的有機(jī)結(jié)合，可望重新構(gòu)造新的商業(yè)模式，在降低成本、縮短供應(yīng)鏈周期、創(chuàng)造高溢價(jià)和差異化產(chǎn)品上取得突破。

　　
　　 彩電行業(yè)復(fù)蘇對(duì)公司后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們堅(jiān)持一貫的判斷，隨著平板電視的高速成長，以及傳統(tǒng)CRT電視競爭格局的日益穩(wěn)定，我國的彩電行業(yè)在歷經(jīng)多年殘酷競爭洗禮后，有望進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。而相關(guān)彩電行業(yè)龍頭憑借著多年的管理和技術(shù)積淀，加之制造運(yùn)營能力的不斷提升，業(yè)績有望進(jìn)入新的增長通道。

　　
　　 就行業(yè)景氣周期和公司特質(zhì)、核心競爭力等方面綜合判斷，公司確定性成長的軌跡十分清晰。公司在產(chǎn)業(yè)布局方面始終秉承“先人一步”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，“信芯”、LCM 模組、LED 背光源等填補(bǔ)國內(nèi)空白的自主技術(shù)項(xiàng)目先后出臺(tái)，使得公司有望構(gòu)筑較高的市場和技術(shù)壁壘，從而憑借突出的核心競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)彩電廠商真正意義的突圍。

　　
　　 公司目前的股價(jià)相對(duì)于公司未來的長期投資價(jià)值明顯有所低估，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)為18元。維持對(duì)公司2008-2010年每股收益0.65元、0.94元、1.32元的業(yè)績預(yù)測。

　　
　　 空方廣發(fā)證券：估值8.10元

　　
　　 海信電器業(yè)績表現(xiàn)一般、回款速度放緩。2007年，公司營業(yè)收入148.38億元，同比增長7.72%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.11億元，同比增長0.99%；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.07%，同比減少0.09個(gè)百分點(diǎn)；由于更加依托大型零售連鎖渠道，公司回款期延長，從而應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款比期初增加55.46%、59.71%。

　　
　　 海信擁有技術(shù)立企、穩(wěn)健經(jīng)營的理念，國內(nèi)電視銷售額占有率連續(xù)三年位居第一。但是2007年業(yè)績大大低于我們?cè)阮A(yù)期，主要原因是電視機(jī)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變遷過快及其造成市場競爭加劇。近年來彩電技術(shù)從顯像管時(shí)代轉(zhuǎn)入平板時(shí)代，廠商所需的技術(shù)、人才、資金大大提高，而且液晶屏價(jià)格大幅波動(dòng)也顯著增大運(yùn)營難度。

　　
　　 值得注意的，除了壟斷著液晶屏技術(shù)的夏普、三星等具備垂直化優(yōu)勢(shì)外，計(jì)算機(jī)顯示器企業(yè)冠捷等利用液晶屏生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)快速滲透入平板電視機(jī)市場，從而對(duì)國內(nèi)傳統(tǒng)廠商造成相當(dāng)?shù)臎_擊。

　　
　　 從產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、資金需求層次和公司的競爭力看，未來的發(fā)展將面臨諸多挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)2008-2010年每股收益分別為0.45元、0.52元、0.60元，采取18倍動(dòng)態(tài)市盈率則每股合理價(jià)值8.10元。



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