主題：濰柴動(dòng)力：估值具吸引力

鑒于07年盈利優(yōu)于預(yù)期，我們將濰柴動(dòng)力(2338)08年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)6%。當(dāng)前A、H股價(jià)相當(dāng)于11.6倍和6.5倍09年市盈率，我們認(rèn)為估值具有吸引力?？紤]到當(dāng)前低迷的市場(chǎng)氣氛，基于09年15倍和10倍的市盈率，我們將A股和H股的目標(biāo)價(jià)格分別由109.7元和76.6港幣分別下調(diào)至90.8人民幣與67.1港幣(昨收44.7元)。我們維持對(duì)公司A股和H股優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

　　
　　 得益于銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，濰柴動(dòng)力07年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)187%至20.15億人民幣；中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，期內(nèi)公司凈利增長(zhǎng)173%至20.19億人民幣。

　　
　　 行業(yè)快速增長(zhǎng)受益者

　　
　　 我們相信濰柴動(dòng)力是中國(guó)重型卡車和工程機(jī)械行業(yè)快速增長(zhǎng)的受益者。07年，公司重卡和工程機(jī)械用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)88%和44%至151,376臺(tái)和85,073臺(tái)。因此，2007年公司發(fā)動(dòng)機(jī)總銷量同比增長(zhǎng)68%至244,886臺(tái)。此外，公司重卡和變速箱銷量分別同比增長(zhǎng)96%和86%至60,020輛和430,183臺(tái)。

　　
　　 濰柴動(dòng)力公告，中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下08年1季度凈利潤(rùn)同比飆升180%至7.11億人民幣。毛利率由上年同期的23.8%提高至24.0%?？瓷先ヤ搩r(jià)的上升對(duì)公司盈利的負(fù)面影響似乎并不大。中國(guó)政府規(guī)定自2008年1月1日起停止生產(chǎn)和銷售歐II排放標(biāo)準(zhǔn)的重載卡車發(fā)動(dòng)機(jī)；經(jīng)核準(zhǔn)后，庫(kù)存車方可銷售至2008年6月30日。2008年6月30日后出售的重載卡車都需達(dá)到歐III排放標(biāo)準(zhǔn)。所以我們認(rèn)為歐II排放標(biāo)準(zhǔn)的重載卡車在08上半年的需求將依然穩(wěn)固。08年1季度公司凈銷售收入同比增長(zhǎng)32%至90.83億人民幣。

　　
　　 我們估計(jì)公司08年1季度發(fā)動(dòng)機(jī)銷量同比增長(zhǎng)70%至11萬(wàn)臺(tái)。另外，據(jù)《中國(guó)汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》近日?qǐng)?bào)道，濰柴持股51%的陜西重汽08年1季度的重卡銷售量達(dá)到了19,600輛，同比增長(zhǎng)39%。不過(guò)我們認(rèn)為政府制定的歐III排放標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)定有可能大大減緩08下半年重載卡車銷售增速。我們預(yù)計(jì)公司08年發(fā)動(dòng)機(jī)銷售量將同比增長(zhǎng)23%至30萬(wàn)臺(tái)。

　　
　　 可保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位

　　
　　 我們認(rèn)為濰柴動(dòng)力能在內(nèi)地大噸位的重卡行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。公司是中國(guó)重卡從小噸位向大噸位轉(zhuǎn)變的直接受益者。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為濰柴動(dòng)力將成為中國(guó)重卡行業(yè)領(lǐng)先的垂直集成生產(chǎn)商。


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