主題：中國石化 維持中性評級

　中國石化二級市場股價(jià)發(fā)生異動
　　中國石化（600028）今日早盤漲停至12.56元，并一直保持至收盤。港股中國石油化工股份（0386.HK），最高上漲至8.65港元，收盤回落至8.25港元，僅上漲0.61%。我們認(rèn)為上漲的可能推動因素存在于兩個方面，近日國際油價(jià)的回落和政府對煉化虧損補(bǔ)貼政策的落實(shí)逐漸清晰。
　　◆美元走穩(wěn)將推動國際油價(jià)回落，利于石化減虧
　　國際原油價(jià)格連續(xù)大幅上漲之后出現(xiàn)大跌。NYMEX 6月合約最高升至119.80美元/桶，29日跌至115.63美元/桶。油價(jià)近期走勢受美元貶值因素影響較大，根據(jù)OPEC主席卡利爾的預(yù)測，當(dāng)美元下滑1%，每桶油價(jià)就會上漲4美元。市場目前預(yù)期美聯(lián)儲未來基準(zhǔn)利率僅有25個基點(diǎn)的下降空間，此后將暫停減息，從而可能穩(wěn)住美元頹勢。如果投機(jī)者為防美元貶值涌入商品市場推高油價(jià)是我們之前對原油期貨的持續(xù)高漲作出的邏輯推測，那么按照同樣的邏輯，如果美元止跌，投資基金則很可能退出石油市場，從而引致油價(jià)回落。
　　中石油原油自給比率為100%，風(fēng)險(xiǎn)敞口為0，油價(jià)上漲對中石油影響中性，考慮石油特別收益金后有負(fù)面影響；中國石化進(jìn)口原油比例為72.4%，原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口約為81%，因此原油價(jià)格每回落1美元將為中石化減少65億元左右的虧損。但考慮近期OPEC強(qiáng)硬態(tài)度，預(yù)計(jì)油價(jià)并無大幅下滑的可能性，將中石化減虧的希望放在油價(jià)下滑身上并不可持續(xù)。
　　◆原油進(jìn)口增值稅先征后返變形為直接"月補(bǔ)"，成品油提價(jià)并無跡象
　　就在市場還在翹首盼望傳言的原油進(jìn)口增值稅先征后返政策出臺的時(shí)候，這一政策卻已經(jīng)在形式上落實(shí)，即前些天財(cái)政部表示將補(bǔ)貼相關(guān)進(jìn)口原油加工所形成的虧損，補(bǔ)助金額將會按月?lián)芨督o中石油和中石化，而4月份的第一筆"月補(bǔ)"就將在近日到位。
　　"月補(bǔ)"政策并未說明每月補(bǔ)貼額度，根據(jù)我們掌握的情況來看，兩大石化集團(tuán)的利益訴求是將煉油虧損補(bǔ)貼至零。我們估計(jì)最終落實(shí)的國家補(bǔ)貼將低于上市公司預(yù)期，以流行的說法原油進(jìn)口增值稅17%的75%計(jì)算，補(bǔ)貼到去年的虧損水準(zhǔn)較為可能，也就是補(bǔ)貼后中國石化的煉油事業(yè)部虧損應(yīng)在200億左右，再加上08年一季度未彌補(bǔ)的虧損，08年EPS估計(jì)在0.51元左右，我們給予"中性"評級。
　　成品油提價(jià)并無跡象。發(fā)改委4月29日召開新聞發(fā)布會，新聞發(fā)言人李樸民表示調(diào)整成品油的價(jià)格，需要考慮價(jià)格總水平的狀況、社會各方面的承受能力、以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。就目前國內(nèi)價(jià)格上漲的壓力來看，成品油提價(jià)仍無跡象。

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