主題：鋼鐵：行業(yè)景氣依舊

在恐慌情緒開始在市場中彌漫的格局下，任何品種都存在下跌的可能，但一旦市場恢復(fù)理智，那些被錯殺的品種則有望快速收復(fù)失地。鋼鐵股其優(yōu)勢在于產(chǎn)品價格上升抵消了成本上漲的壓力，而且鋼鐵股尚處剛剛開始發(fā)揮該題材的初級階段，就受到了市場的抑制，一旦走勢回穩(wěn)，將有快速收復(fù)失地并再創(chuàng)新高的能力。受到產(chǎn)品漲價的利好推動，該板塊業(yè)績增長將成定局。

產(chǎn)量約束下的供需均衡

1 月份國內(nèi)鋼鐵供需處在產(chǎn)量約束下的平衡中。從產(chǎn)量分析，由于礦石和煤炭等資源的約束仍未明顯改善，國內(nèi)部分小鋼廠產(chǎn)量仍受到明顯抑制，而近期國內(nèi)的惡劣雨雪天氣加重了來自上游原材料短缺的壓力；從外部需求看，發(fā)達國際需求呈減緩趨勢，中國面對的外部需求持續(xù)減弱；從內(nèi)需看，目前的消費淡季使國內(nèi)鋼材需求有所減弱，特別是建筑鋼材影響顯著。綜合看，產(chǎn)量下降和需求的減弱使國內(nèi)供需依然保持均衡。

新一輪鋼價漲勢有望在二月底確立

突如其來的雨雪惡劣天氣打亂了鋼鐵行業(yè)的正常產(chǎn)銷局面，一方面，受電力、焦炭供應(yīng)緊張影響，鋼鐵企業(yè)不得不減產(chǎn)，另一方面，不少下游行業(yè)停止施工，清淡的鋼鐵消費進一步受到了波及。但待天氣恢復(fù)正常后，災(zāi)后重建開始進行，占鋼材消費49%的建筑行業(yè)和近20%的機械行業(yè)的投資力度將會加大，進而拉大對鋼鐵的需求。隨著春節(jié)后建筑項目的重新開工，預(yù)計建筑鋼材價格將明顯反彈。

整合重組成為鋼鐵產(chǎn)業(yè)大勢所趨

國際鋼鐵產(chǎn)業(yè)正式跨入巨型化競爭時代

進入21 世紀以來，國際鋼鐵產(chǎn)業(yè)的集中度日益增加，巨型化競爭時代正式拉開序幕。近20 年來，全球最大的5 家鋼鐵企業(yè)所占世界粗鋼總產(chǎn)量的份額（CR5）穩(wěn)步上升，進入2001 年以后更是明顯加速，2006 年已經(jīng)達到19.1%。究其原因，如火如荼進行中的鋼鐵巨頭間的重組并購至為關(guān)鍵。

國際鋼鐵行業(yè)整合的形式與動因

和其他行業(yè)一樣，鋼鐵行業(yè)的整合重組大體上可以分為兩大類：水平一體化和垂直一體化，其中前者又可分為區(qū)域內(nèi)和跨區(qū)域的收購兼并，后者則包括上、下游擴張兩種形式。

國際鋼鐵行業(yè)整合新趨勢

縱觀國際鋼鐵業(yè)重組整合的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)近年來主要呈現(xiàn)出兩大趨勢：一是鋼鐵企業(yè)紛紛加大對上游擴張的投入；二是跨區(qū)域整合逐漸占據(jù)主導地位。

中國鋼鐵業(yè)整合重組進入加速期

國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的重組兼并早在上世紀末就已風生水起，1997 年邯鋼兼并舞鋼，1998年寶鋼重組上海冶金（即上鋼）和梅鋼。然而此后卻一度停滯不前，直到2005 年才又漸入佳境。政府在不同場合都表明了支持和鼓勵鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略重組的立場，企業(yè)層面的實質(zhì)性重組逐漸升溫，2006 年唐鋼、宣鋼和承鋼合并成立新唐鋼集團，2007 年寶鋼收購八一鋼鐵，加上策劃中的濟鋼和萊鋼合并組建山東鋼鐵集團、醞釀中的首唐聯(lián)合、洽談中的寶鋼合并沙鋼等重頭戲，種種跡象表明國內(nèi)鋼鐵業(yè)的整合重組已進入全面加速期。

鋼鐵業(yè)重組的中國特色——政府主導

國內(nèi)鋼鐵業(yè)重組并購最大的特色在于政府主導，幾乎所有成功的案例都是由政府一手推動的。具體形式主要包括三種：政府資產(chǎn)無償劃撥、并購方增資入股、合作新項目。在政府主導的背景下，行業(yè)政策的指向性至關(guān)重要?！笆晃濉惫?jié)能減排的實施和淘汰落后產(chǎn)能的推進為鋼企的重組兼并也提供了動力。

國內(nèi)鋼鐵重組并購的方向及可能存在的投資機會

目前，國內(nèi)鋼鐵業(yè)的重組并購主要呈現(xiàn)出三大趨勢：

◆ 在重組對象的選擇上，市場與資源成為最重要的考核指標，擁有豐富鐵礦石資源或在區(qū)域市場獨領(lǐng)風騷的鋼企成為各大巨頭爭搶的“香餑餑”；
◆ 秉承國際鋼鐵業(yè)從區(qū)域內(nèi)重組向全球化重組過渡的發(fā)展思路，國內(nèi)鋼鐵業(yè)跨省市、跨地區(qū)的兼并整合正悄然提速；
◆ 早期的以鞍本集團為代表的松散型聯(lián)合逐漸被資本和產(chǎn)權(quán)層面的實質(zhì)性重組所替代。目前的重組主要還是在集團層面進行，但隨著整體上市的穩(wěn)步推進，可以預(yù)計，以股份公司為主體的并購將越來越多，資本市場的重要性也將日益凸現(xiàn)。

投資策略

我們堅定看好龍頭公司在這一輪供給型景氣周期中擁有的重新分享行業(yè)利潤的投資機會。同時，作為行業(yè)龍頭公司經(jīng)過多年的發(fā)展及戰(zhàn)略部署，其擁有的平滑行業(yè)周期能力以及在未來鋼鐵業(yè)整合中擁有的并購整合機會也使得我們認為，對行業(yè)龍頭估值應(yīng)當給予一定的溢價。

重點公司點評

寶鋼股份（600019）：龍頭引領(lǐng)市場

公司是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)當之無愧的龍頭，技術(shù)、品牌、成本優(yōu)勢明顯，將在近兩年鋼鐵行業(yè)景氣周期及重組并購大潮中占據(jù)主導地位，靠自身擴張及外延收購產(chǎn)能不斷增加，2012 年計劃形成年產(chǎn)5000 萬噸以上的超大型鋼鐵集團。公司已公布08 年一季度調(diào)價方案，鋼材價格普漲200~300 元/噸，隨著成本的攀升，明年產(chǎn)品價格仍有可能再次上調(diào)。我們看好公司的未來成長。

武鋼股份（600005）：受益于高端產(chǎn)品增長

公司在取向硅鋼領(lǐng)域的獨特競爭優(yōu)勢使硅鋼產(chǎn)品成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，隨著二冷軋的達產(chǎn)，公司高端產(chǎn)品比例顯著提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司正在收購集團配套資產(chǎn)以完善產(chǎn)業(yè)鏈，未來盈利水平將進一步提高。公司剛剛上調(diào)明年一季度產(chǎn)品價格，受益于產(chǎn)能的釋放和價格的上漲，公司業(yè)績將保持高速增長。

鞍鋼股份（000898）：“鲅魚圈”帶來新發(fā)展

目前公司生產(chǎn)所需鐵礦石80%以上來自集團，在鐵礦石主要依靠進口的大型鋼鐵企業(yè)中,公司的成本優(yōu)勢尤其明顯。新建的鲅魚圈項目計劃于2008 年陸續(xù)開始投產(chǎn)，其200 萬噸寬厚板、200 萬噸熱軋材和100 萬噸冷軋材的產(chǎn)能增長將是公司未來兩年的主要業(yè)績增長點。另外鞍本集團未來的資產(chǎn)整合也將給公司提供更好的發(fā)展空間和投資機會。

太鋼不銹（000825）：世界的不銹鋼

公司不銹鋼規(guī)模優(yōu)勢突出，并具有很強的國際競爭力，整體上市后產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績快速增長。四季度以來鎳價已然下跌，明年不銹鋼成本壓力將得到緩解，公司也在加大運用含鎳生鐵、不銹廢鋼等替代產(chǎn)品規(guī)避鎳價風險。公司近期擬通過定向增發(fā)收購集團4350 立方米高爐等配套資產(chǎn)，將進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強整體盈利能力，預(yù)計明年業(yè)績將繼續(xù)大幅提升。




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