主題：有研硅股：業(yè)績低于預(yù)期 增收不增利

事件：

有研硅股公布2008年1季度報告，第1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元，同比增長32.6%；營業(yè)利潤819萬元，同比下降53.4%；歸屬母公司的凈利潤609萬元，同比下降60.0%，EPS0.04元，僅占我們?nèi)觐A(yù)測的8%，低于預(yù)期。

我們暫時維持08年和09年盈利預(yù)測0.49元和0.61元。當(dāng)前股價隱含動態(tài)市盈率分別為08年31.5倍和09年25.5倍，處于當(dāng)前板塊估值的中高端，且考慮到公司面臨的多重風(fēng)險因素并未釋放，未來業(yè)績存在繼續(xù)下行的可能，維持“中性”投資建議。

評論：

營業(yè)收入平穩(wěn)增長32.6%。08年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元，同比增長32.6%。報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模同比有所擴(kuò)大的原因在于：大直徑單晶產(chǎn)能的增加和中小尺寸拋光片向研磨片的部分轉(zhuǎn)產(chǎn)。.凈利潤同比大幅下降60.0%。08年第1季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤609萬元，同比下降60.0%，環(huán)比下降47.3%。

凈利潤同比大幅下滑的原因，與我們在年報點(diǎn)評中提示的一致，主要?dú)w結(jié)為三大因素：（1）多晶硅成本的上升。多晶硅是公司單晶硅產(chǎn)品的主要原材料。2008年，公司向國外多晶硅廠商采購的合同價格將由110美元/公斤提高到130美元/公斤左右；向國內(nèi)新光硅業(yè)采購的零售價也將從200美元/公斤上升到230美元/公斤左右。（2）出口退稅率的下調(diào)。2007年7月1日起，單晶硅的出口退稅率從13%下調(diào)至5%，由于公司一半以上的收入來自出口，8個點(diǎn)的下調(diào)導(dǎo)致毛利率明顯下降。（3）人民幣升值的加速。08年1季度人民幣對美元升值幅度達(dá)到3.91%，超過07年1季度（1.02%）和06年全年的幅度（3.28%）。人民幣升值的加速一方面使得以人民幣計價收入減少，另一方面導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用的上升（匯兌損益的增加）。

上半年業(yè)績難有起色。雖然公司在積極地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（增加高毛利率產(chǎn)品和市場前景較好的產(chǎn)品），但拖累凈利潤的三大外部因素仍然存在，預(yù)計08年上半年公司的業(yè)績難有起色，仍將同比有較大幅度的下降。

暫時維持盈利預(yù)測不變和“中性”投資評級。展望未來，公司業(yè)務(wù)的主要看點(diǎn)在于大直徑單晶產(chǎn)能的擴(kuò)張和12英寸拋光片的順產(chǎn)，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司在08年面臨的風(fēng)險仍然大于機(jī)遇，存在業(yè)績繼續(xù)下行的可能性，我們暫時維持08年和09年盈利預(yù)測0.49元和0.61元。當(dāng)前股價隱含動態(tài)市盈率分別為08年31.5倍和09年25.5倍，處于板塊估值的中高端，維持“中性”投資建議。


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